Michael Saylor mengatakan dia tidak khawatir tentang risiko kredit Strategy meskipun Bitcoin turun. Menurutnya, perusahaan sudah merencanakan pasar yang buruk. Dalam pandangannya, Bitcoin dapat turun tajam dan tetap rendah, dan perusahaan masih dapat beroperasi. Rencananya sederhana: jika Bitcoin tetap lemah selama bertahun-tahun, Strategy akan merestrukturisasi utangnya dan memperpanjang jatuh tempo.
Saylor mengemukakan komentarnya di CNBC saat Bitcoin diperdagangkan di bawah $70.000 pada awal Februari 2026. Dia mengatakan Strategy akan terus membeli Bitcoin setiap kuartal dan tidak akan menjual apa yang sudah dimiliki. Strategy memegang sekitar 714.644 Bitcoin. Perusahaan membayar harga rata-rata sekitar $76.056 per koin, sehingga posisi tersebut mengalami kerugian belum terealisasi ketika Bitcoin berada di bawah level itu.
Utang menjadi pusat perdebatan. Strategy menggunakan penjualan ekuitas dan jumlah besar obligasi konversi untuk membangun perbendaharaan Bitcoin. Saylor mengatakan perusahaan dapat “menggulirkan” utang ke depan jika Bitcoin turun 90% dan tetap rendah selama empat tahun. Dia juga mengatakan neraca perusahaan mencakup cukup uang tunai untuk menutupi bunga dan dividen preferen selama lebih dari dua tahun, yang mengurangi tekanan jangka pendek. Para kritikus menyangkal bahwa refinancing tergantung pada akses pasar dan selera investor, yang dapat berubah dengan cepat dalam siklus risk-off yang dalam.
Pasar telah berubah menjadi lebih defensif. Saham Strategy sering berperilaku seperti versi high-beta dari Bitcoin, sehingga dapat naik lebih cepat dalam rally dan turun lebih dalam dalam penjualan. Hubungan itu membantu mendorong lonjakan besar dari 2020 hingga 2024, tetapi juga menjadikan saham ini populer untuk di-short. Laporan terbaru menunjukkan minat short meningkat saat Bitcoin turun dan investor fokus pada leverage perusahaan dan besaran tumpukan utang konversi.
Pada saat yang sama, para trader mencari alasan jelas di balik penurunan Bitcoin terbaru. Salah satu teori menunjuk pada ledakan yang terkait dengan opsi ETF Bitcoin. Parker White, mantan trader saham yang kini bekerja di kripto, memposting bahwa dana lindung nilai Hong Kong mungkin membangun taruhan besar dan ber leverage menggunakan opsi call pada iShares Bitcoin Trust milik BlackRock, yang sering disebut IBIT. Teori tersebut menyebut dana-dana itu meminjam dalam yen Jepang untuk membiayai perdagangan. Strategi itu dikenal sebagai carry trade yen: pinjam dalam mata uang berbunga rendah, lalu investasikan di tempat lain dan berharap spreadnya menghasilkan keuntungan. Jika biaya pendanaan naik atau perdagangan bergerak melawan Anda, kerugian dapat berkembang dengan cepat.
Gagasan White menghubungkan beberapa bagian yang bergerak. Jika dana membeli opsi call out-of-the-money, itu bertaruh pada pembalikan tajam Bitcoin. Jika Bitcoin terus turun, opsi itu cepat kehilangan nilai. Jika dana juga menggunakan leverage, ia bisa menghadapi forced selling. White menambahkan bahwa stres di pasar lain, termasuk gejolak terkait pendanaan yen dan pasar perak yang volatil, bisa menekan pemain yang sama pada waktu yang bersamaan. Hasilnya, dalam narasi ini, adalah likuidasi yang mendorong lebih banyak penjualan saham IBIT dan lebih banyak kelemahan pada Bitcoin. Ini tetap menjadi teori, bukan rantai peristiwa yang dikonfirmasi, dan kecelakaan Bitcoin sebelumnya sering datang dari lebih dari satu pemicu.
Namun, waktunya penting karena pasar opsi di sekitar ETF Bitcoin telah berubah. Nasdaq mengajukan permohonan untuk menghapus batas posisi lama 25.000 kontrak pada opsi yang terkait dengan ETF Bitcoin dan Ether, dan laporan mengatakan SEC mengizinkan perubahan itu berlaku pada akhir Januari 2026. Jika trader dapat mengambil posisi lebih besar, mereka juga dapat membongkar posisi lebih besar, yang dapat menambah kekuatan pada pergerakan tajam Bitcoin selama kondisi tertekan.
Di sinilah kedua cerita terhubung. Strategy mewakili permintaan Bitcoin korporat jangka panjang yang menggunakan utang dan kesabaran. Teori dana lindung nilai Hong Kong mewakili eksposur Bitcoin jangka pendek ber leverage melalui ETF dan opsi. Ketika leverage pecah, itu dapat mendorong Bitcoin turun dengan cepat. Ketika Bitcoin turun, kerugian kertas Strategy bertambah, dan perusahaan menghadapi pertanyaan lebih keras tentang risiko refinancing. Saylor mengatakan dia menyambut volatilitas karena diyakini hal itu menarik lender dan trader, bukan hanya holder. Pasar sering melihatnya sebaliknya: volatilitas menaikkan biaya modal dan membuat lender berhati-hati.
Bagi investor biasa, poin utamanya bukan dramanya, tapi sistemnya. Bitcoin kini lebih dekat pada keuangan tradisional dibanding siklus sebelumnya. ETF Bitcoin, opsi Bitcoin, dan perdagangan pendanaan lintas pasar semua dapat memengaruhi pergerakan harga Bitcoin. Itu dapat membawa lebih banyak likuiditas, tapi juga likuidasi lebih cepat. Di dunia itu, taruhan Strategy menjadi lebih mudah dilacak: jika Bitcoin tetap lemah, perusahaan harus terus membayar, terus refinansi, dan terus meyakinkan pasar bahwa ia sanggup menanggung beban. Jika Bitcoin pulih, leverage yang sama bisa terlihat cerdas lagi.
