Siklus ini terasa aneh bagi siapa pun yang tidak memegang Bitcoin. Buku pedoman lama mengatakan Bitcoin naik lebih dulu, Ethereum mengikuti, dan kemudian altseason mengirim sisanya terbang. Pola itu tampak rusak. Dominasi Bitcoin kuat. Rasio ETH/BTC lemah. Banyak altcoin “blue-chip” masih jauh di bawah tertinggi 2021 mereka. ADA, LINK, DOT, AAVE, dan ALGO membangun alat dan jaringan nyata. Mereka mengirimkan kode. Mereka memiliki pengguna dan mitra. Namun, aksi harga tidak memberi penghargaan kepada mereka. Pasar memperlakukan mereka seperti tas siklus terakhir.
Ethereum seharusnya memimpin. Ia memiliki kisah ETF Ethereum, aliran ETF ETH spot, pembakaran EIP-1559, dan staking. Cadangan bursa terus menurun. Orang menyebut ini kejutan pasokan. Mereka menunjuk ke cadangan CEX dan mengatakan bahwa float tipis. Mereka menunjuk ke adopsi L2 di Arbitrum, Optimism, dan Base. Mereka mengatakan bahwa biaya lebih rendah, UX lebih baik, dan aktivitas meningkat. Tetap saja, ETH berjuang untuk mempertahankan puncak lamanya. Itu tidak dalam penemuan harga yang jelas. Rasio ETH/BTC mengatakan bahwa uang lebih menyukai Bitcoin.
Investor terus bertanya ke mana permintaan itu pergi. Mereka bertanya di mana tawaran besar dari lembaga itu. Mereka bertanya mengapa aliran ETF ETH spot tidak mendorong harga. Mereka bertanya mengapa pasokan stablecoin tumbuh tetapi altcoin tidak mendapatkan tawaran berkelanjutan. Likuiditas ada. Itu mengalir ke Bitcoin terlebih dahulu. Itu mengalir ke ekuitas dan emas. S&P 500 dan Nasdaq diperdagangkan mendekati tertinggi. Emas berada di dekat rekor. Modal tidak lenyap. Itu pilih-pilih.
Ritel tenang. Banyak yang ingat Terra, Celsius, dan FTX. Mereka mengingat janji yang rusak. Mereka mengejar saham AI. Mereka tidak mengejar rotasi altcoin. Suku bunga tinggi dan inflasi yang lengket menambah tekanan. Hasil riil tunai bersaing dengan hasil staking. Premi risiko membutuhkan alasan yang jelas untuk pindah kembali ke alt. Tanpa itu, pasar tetap fokus sempit.
Tokenomik juga penting. Token unlocks mencapai pita bulan demi bulan. VC overhang memenuhi kedalaman pasar yang tipis. Konsentrasi likuiditas dalam beberapa nama membuat penjualan tajam. Buku pesanan untuk 20 alt teratas masih terlihat rapuh. Setiap unlock mengajukan pertanyaan yang sama: siapa yang membeli pasokan ini? Tanpa permintaan spot yang lebih kuat, unlocks membebani harga. Itulah mengapa “teknologi bagus” tidak sama dengan pengembalian yang baik. Aktivitas on-chain tidak selalu memberi umpan balik ke token.
Tidak setiap alt sama. Beberapa nama masih dapat berjalan ketika sebuah cerita baru pecah. Solana menunjukkan bahwa L1 yang kuat dengan narasi yang jelas dapat menarik baik ritel maupun dana. Meski begitu, sebagian besar alt “blue-chip” tertinggal. DeFi TVL belum keluar dengan cara yang mengubah pita untuk AAVE dan lainnya. Chainlink memiliki parit oracle yang kuat dan mitra besar, namun kapitalisasi pasar dan tokenomiknya menimbulkan perdebatan. Cardano dan Polkadot memiliki tim dan komunitas yang aktif, namun harga jauh dari tertinggi lama. Algorand memegang tumpukan teknologi yang serius, namun trennya turun. Kesenjangan antara produk dan harga lebar.
Untuk Ethereum, ledakan L2 adalah pedang bermata dua. Adopsi L2, pertumbuhan rollup, dan biaya yang lebih murah membantu ekosistem. Mereka juga dapat mengurangi pembakaran biaya di lapisan dasar. Biaya yang lebih rendah berarti lebih sedikit pembakaran dan hubungan harga yang lebih lemah dalam jangka pendek. Staking mengunci sebagian besar ETH, yang memangkas float tetapi juga menurunkan pasokan likuid di bursa. Efek bersihnya tidak sederhana. Jika aliran tidak tiba, bahkan float rendah tidak menjamin reli.
Tanda inti bahwa rotasi kembali adalah perubahan nyata dalam aliran dan struktur. Perhatikan rasio ETH/BTC. Perhatikan dominasi BTC. Perhatikan volume spot dan kedalaman pasar untuk alt teratas. Perhatikan pasokan stablecoin dan apakah itu berputar ke spot, bukan hanya perps. Perhatikan kalender unlock token dan bagaimana harga bereaksi setelah tebing besar. Perhatikan aliran ETF ETH spot dan pertumbuhan AUM selama berminggu-minggu, bukan berhari-hari. Jika garis-garis ini bergerak bersama, pasar dapat membuka pintu ke altseason. Jika tidak, pintunya tetap tertutup.
Makro tidak menjelaskan segalanya. Ekuitas di rekor tertinggi sepanjang masa memberi tahu kita bahwa selera risiko masih hidup. Masalahnya bukan hanya ekonomi. Masalahnya adalah permintaan untuk altcoin. Narrative trading sekarang mengalahkan “teknologi bagus” dan peta jalan yang stabil. Permainan ini menghargai mereka yang berada di depan cerita baru. Sebagian besar tas jangka panjang dari siklus terakhir terus berkinerja buruk. Memecoin sering melampaui “blue chip” lama karena mereka cocok dengan meta saat ini. Itu membuat ruang terasa lebih seperti perlombaan untuk menangkap tema berikutnya dan kurang seperti investasi jangka panjang.
Pergeseran ini dapat menandai jenis siklus baru. Uang dulu mengalir BTC → ETH → alt. Sekarang sering berhenti di Bitcoin. Kadang-kadang mencapai Ethereum. Kadang-kadang menyentuh Solana atau daftar kecil L1. Fragmentasi likuiditas di ribuan token menyebar perhatian tipis. Pasar menghukum cerita lambat dan menghargai kecepatan. Bias kelangsungan hidup tumbuh. Proyek-proyek kuat dari putaran terakhir mungkin tidak pernah melihat tertinggi lama mereka. Pasar beruang berikutnya akan menguji mereka lagi. Banyak yang tidak akan kembali.
Dua jalur menonjol. Dalam satu jalur, sebagian besar altcoin berdarah ke penurunan berikutnya. Ritel tidak kembali. Likuiditas menyusut. Pola lama, di mana pembeli alt berubah menjadi pemegang Bitcoin jangka panjang, memudar. Bahkan Bitcoin dapat merasakan pukulan jika jalan masuk menyempit. Di jalur lain, investor menerima pelajaran dan membeli Bitcoin terlebih dahulu. Mereka memperlakukan BTC sebagai inti dan hanya mengambil taruhan kecil dan cepat pada narasi baru. Beberapa alt menang besar. Sebagian besar tidak. Jalur kedua ini terlihat lebih mungkin daripada altseason luas yang masih diharapkan banyak orang.
Apa yang akan mengubah gambaran ini sederhana. ETH membutuhkan istirahat bersih dalam penemuan harga dengan aliran ETF ETH spot yang berkelanjutan. Rasio ETH/BTC membutuhkan tren naik, bukan pantulan. Kedalaman pasar Altcoin harus menebal. Pasokan stablecoin harus berputar ke permintaan spot di seluruh jurusan. Token unlocks harus lulus tanpa penarikan besar. Penggunaan DeFi perlu menunjukkan daya tarik biaya dan pendapatan, bukan hanya dompet dan transaksi. Jika langkah-langkah ini terjadi bersama-sama, rotasi BTC → ETH → alt dapat kembali. Jika tidak, pasar tetap sempit.
Untuk saat ini, perlakukan kripto seperti apa adanya. Perlakukan Bitcoin sebagai kasus dasar. Gunakan ETH/BTC sebagai pengukur rotasi. Lacak aliran spot, bukan hanya narasi. Hormati token unlocks dan tokenomik. Saring proyek untuk pengambilan nilai nyata, bukan hanya aktivitas. Hindari memegang tas nama siklus terakhir yang bergantung pada harapan. Jika Anda ingin bermain dengan narasi, ukur kecil dan bergerak cepat. Jika Anda ingin kekuatan yang bertahan lama, pegang Bitcoin. Kerumunan yang berpegang pada aturan lama terjebak. Beberapa yang beradaptasi dengan struktur baru ini akan melakukan yang lebih baik ketika langkah selanjutnya akhirnya tiba.
