Ethereum Foundation の最新の ETH 売却は、多くのトレーダーがすでに解決済みだと考えていた議論を再燃させました。4 月 8 日、財団は CoW Swap の TWAP 機能を使って 5,000 ETH をステーブルコインに変換すると発表しました。このツールは、大きな取引を時間をかけて小分けにし、市場への影響を抑えるものです。この動きが明らかにしたのは、Ethereum Foundation の財務戦略は、現金が必要なときに ETH を売却することに依存しているということです。
数か月間、市場の一部は逆の見方をし始めていました。財団が財務資産を DeFi に移し、ETH 担保で借入を行い、後に大規模なステーキング計画を開始したことから、多くの投資家は Ethereum Foundation の売却圧力が薄れていると考えるようになったのです。考え方は単純でした。財団がステーキングで利回りを得、DeFi で流動性を確保できれば、ETH をそれほど売却する必要がなくなるかもしれない、と。
その読みは今や強すぎるように思えます。
Ethereum Foundation はすでに財務方針で方向性を示していました。方針は支出を法定通貨ベースの運用バッファに結び付けており、ETH を無条件で保有し続けるという約束ではありません。言い換えれば、財団は助成金、研究、スタッフ、その他の業務を支払うために、安定した資産である法定通貨の現金準備が必要なのです。したがって、ステーキング、借入、ETH 売却は別々の概念ではなく、すべて同じ財務システムの一部です。
混乱が広がった経緯は次の通りです。2025 年 2 月、財団は Spark、Aave、Compound などの DeFi プラットフォームに 45,000 ETH を配備したと発表しました。2025 年 5 月には、Aave のポジションを担保に 200 万ドル相当の GHO を借り入れました。これは、財団が即座に現物 ETH を売却する代わりに DeFi を活用していることを示す重要なポイントでした。その後、2026 年 2 月 24 日に約 70,000 ETH を中心としたステーキングイニシアチブを発表し、報酬は財務へ還元される構造です。2026 年 4 月初めまでに、そのステーキング目標はほぼ達成されていました。
しかし、売却は止まりませんでした。財団は 3 月中旬に 5,000 ETH の店頭取引（OTC）売却を完了し、続いて 4 月 8 日に ETH をステーブルコインへ変換しました。売却とステーキングは同時に行われていたのです。これは重要です。70,000 ETH のステーキングから得られる年間利回りは、財団の支出ニーズに比べて依然として控えめだからです。4 月初旬の Ethereum のステーキング利回りが 2.7%〜3.0% 前後であることを考えると、年間で得られる ETH は約 1,900〜2,100 ETH にすぎません。現在の ETH 価格で計算すれば、5,000 ETH の売却価値に遠く及びません。
多くの個人投資家が見落とした核心はここです。Ethereum Foundation のステーキングは財務効率を向上させますが、現在の利回り水準では売却を完全に代替できません。財団自身の数字がそれを裏付けています。2025 年第1四半期だけで、助成金だけでも 3,260 万ドルに達しました。これは、70,000 ETH のステーキング報酬が 1 年で生み出す可能性のある金額をはるかに上回ります。研究、運営、スタッフ費用が加われば、資金ギャップはさらに広がります。
これは財務計画が失敗しているという意味ではありません。むしろ、計画通りに機能しているということです。現代の暗号資産財務は単一のレバーに依存しません。複数の手段を組み合わせます。DeFi の借入は短期的な流動性を提供し、ステーキングは利回りを追加します。TWAP の実行や OTC ブロックは ETH の売却方法を管理し、ステーブルコインは ETH よりもボラティリティの低い運用準備金として機能します。これらのツールを総合すれば、ETH 売却の速度と規模を削減できるものの、完全に排除はできません。
将来の道筋は依然として ETH 価格に左右されます。Ethereum が上昇し、財団が支出を抑制できれば、リザーブ目標を維持しつつ売却枚数を減らすことが可能です。逆に ETH が下落し、支出が高止まりすれば、ランウェイを守るためにより多くの ETH を貨幣化する必要が出てきます。これはリザーブ目標が ETH ではなく法定通貨ベースで測定されているためです。市場が下落すると、「売却が少ない」というストーリーは急速に崩れます。
大きな教訓は、Ethereum Foundation が市場を誤導したことではなく、市場が事実以上に単純化された物語を構築したことです。Ethereum Foundation の財務管理は決してステーキングだけに限られたものではなく、ステーキング、DeFi、借入、定期的な ETH 売却の組み合わせでした。4 月 8 日の動きがその戦略を変えたわけではなく、むしろ無視しにくくしただけです。
