マイケル・セイラーは、ビットコインが下落してもStrategyの信用リスクを心配していないと語る。同社は「醜い市場」を想定して準備してきたという。彼の見解では、ビットコインが激しく下落し、長く低値であっても、Strategyは事業を継続できる。シンプルな戦略だ：仮にビットコインが何年も弱いままであれば、Strategyは債務を借り換え、満期を先送りする。
2026年2月初め、ビットコインが7万ドルを割って取引される中、セイラーはCNBCで「四半期ごとにビットコインを買い続け、既存の保有分は一切売らない」と明言した。Strategyは約714,644 BTCを保有し、平均取得単価は約76,056ドル。したがって、ビットコインがこの水準を下回ると帳簿上の未実現損失が膨らむ。
論議の中心は債務だ。Strategyは株式売却と大量の転換社債を活用してビットコイン treasury を構築してきた。セイラーによると、たとえビットコインが90％暴落し、4年間低迷しても債務を「ロール」できるという。また、バランスシートには2年以上の利息と優先配当を賄う十分なキャッシュがあり、短期的な圧力は小さいと主張する。批評家は、借り換えは市場アクセスと投資家の需要に依存し、リスクオフ局面では一変すると反論する。
市場は守勢にシフトしている。Strategy株はビットコインのハイ・ベータ版として動き、上昇相場では急騰し、売り相場では暴落する。この連動性は2020～2024年の大暴騰を支えた半面、空売りの的にもなった。ビットコインの下落に伴い、空売りポジションが増加している。
トレーダーは今回のビットコイン下落の明確な理由を探っている。有力な説の一つは、ビットコインETFオプション絡みの爆破だ。元株式トレーダーで現在は暗号資産業界のパーカー・ホワイト氏は、香港のヘッジファンドがブラックロックのiShares Bitcoin Trust（IBIT）コールオプションで巨額のレバレッジポジションを構築していたと指摘。円安を利用して資金を調達し、円キャリートレードを展開していたという。低金利通貨で借り、他で運用しスプレッドを稼ぐ手法だが、資金コストが上昇または相場が逆回れば損失は雪だるま式に膨らむ。
ホワイト氏の仮説は複数の要素を結びつける。アウトオブザマネーコールを買っていた場合、ビットコインの急反発に賭けていたことになる。さらに下落すればオプション価値は急速に消滅し、レバレッジを効かせていれば強制売却も起こり得る。ホワイト氏は、円建て資金調達や変動の激しい銀市場など、他市場のストレスも同時にプレーヤーを圧迫した可能性を付け加える。この結果、IBIT株の清算売りが加速し、ビットコインの弱材料となるというのが同氏の筋書きだ。これは未確認のシナリオであり、過去の暴落も複数の引き金が絡んでいる。
タイミングが重要なのは、ビットコインETF周辺のオプション市場が変化しているためだ。ナスダックはビットコイン・イーサETFオプションに対する旧来の25,000枚のポジション上限を撤廃する申請を提出しており、報道では2026年1月下旬にSECが効力を認めたという。より大きなポジションが組める分、巻き戻し時の衝撃も大きく、ビットコインの急変動を増幅しかねない。
ここで二つの物語が交差する。Strategyは債務と忍耐を武器にした長期的企業需要を象徴し、香港ファンド説はETF・オプション経由の短期的レバレッジ需要を象徴する。レバレッジが壊れた瞬間、ビットコインは急落し、Strategyの帳簿上の損失は膨らみ、借り換えリスクに対する疑念が高まる。セイラーはこのボラティリティを歓迎し、「それが貸手やトレーダー、ホルダー以外をも惹きつける」と語る。市場はしばしば逆の見方をする：ボラティリティは資本コストを高め、貸手を慎重にする。
一般投資家にとって重要なのはドラマではなく仕組みだ。ビットコインは過去のサイクルに比べて伝統的金融に近づいた。ビットコインETF、ビットコインオプション、クロス市場の資金取引が価格動向に影響を与える。これは流動性をもたらす半面、急速な清算も招く。そうした世界でStrategyの賭けは単純に追える：ビットコインが弱いままであれば、同社は支払い続け、借り換え続け、市場に負荷を支えられることを信じさせ続ける必要がある。ビットコインが回復すれば、同じレバレッジは再び賢く見える。
