Aave の価格は、Kelp DAO ハックがブリッジのエクスプロイトを広範な DeFi 流動性危機へと拡大させたことで急落しました。攻撃は、約 116,500 rsETH（約 2.92 億ドル相当）が Kelp DAO の LayerZero ブリッジから流出したことから始まりました。そのトークンはその後、Aave V3 の担保として使用され、大量の WETH を借り入れるために利用されました。この動きにより、エクスプロイトに結び付けられた rsETH がもはや通常の担保として扱えなくなり、Aave は不良債権にさらされました。
要点はシンプルです。Aave がスマートコントラクトレベルでハックされたわけではありませんが、攻撃者が損傷した担保を貸付システムに持ち込んだため、重大な打撃を受けました。DeFi においては、これだけで危機を引き起こすことがあります。ユーザーが穴の大きさを確認すると、プロトコルから資金を引き上げようと殺到しました。この圧力が、週末に Aave の価格が急落した主な理由の一つと考えられます。
パニックはトークンを売却するトレーダーにとどまらず、Aave のコアマーケットから資産を引き出そうとする預金者にも広がりました。レポートやガバナンス投稿によると、いくつかの主要プールが 100% の利用率に達しており、利用可能な流動性がすべて借り出された状態でした。これが起きると、流動性が戻るまで通常の出金ができなくなります。これにより、不良債権問題が流動性問題へと変わりました。
ここで状況はさらに悪化します。大口プレイヤーによる早期引き出しが、最も取り出しやすいルートをまず枯渇させました。その後に残ったユーザーは、流動性がほとんどない混雑したマーケットに閉じ込められました。この影響は ETH マーケットだけでなく、USDT や USDC といった主要なステーブルコインプールにも及びました。実際、残高は Aave 上に残っていても、資金を引き出すのが非常に困難になっています。
これにより第二のリスク層が生まれました。コアプールが完全に利用されていると、急速な市場変動時に清算が処理しにくくなります。貸付プロトコルにおいて清算は不良債権の拡大を防ぐための仕組みですが、適切な市場に十分な流動性がなければ、その安全装置は弱まります。横ばい相場ではこの問題はしばらく潜伏しますが、急激な売りが起きると瞬時に深刻化します。
一部の ETH 預金者は、狭い出口しか残っていませんでした。彼らは aETH 連動の aToken など、金利付トークンを割引価格で分散型取引所で売却して資金を回収しました。これはクリーンな引き出しではなく、早期退出のための手数料のようなものです。ステーブルコインユーザーの選択肢はさらに少なく、ロックされた USDT や USDC ポジションを担保に借り入れ、他の資産へ移すことで大きな損失を被るケースが見られました。このような行動は、流動性逼迫が貸付システム全体にどれほど速く波及するかを示しています。
Aave は信頼問題にも直面しました。rsETH に直接関与していないユーザーでさえ、プロトコル自体が損害を吸収できるかどうかを考えざるを得ませんでした。不良債権の推定額はレポートごとに異なり、多くは 1.9 億ドル以上、測定方法次第ではそれ以上とされています。この不確実性が、ユーザーを「先に出て、後で質問する」行動へと駆り立てました。資金が流出すればするほど、他のマーケットも利用率が上がり、危機感が深まります。
被害は Aave にとどまらず広がっています。Compound は Kelp DAO ハックへの対応として複数のマーケットを一時停止し、他の DeFi アプリも自らのエクスポージャーを再評価しました。多くのプロトコルが Aave を貸付、イールド商品、財務管理の基盤として利用しているため、Aave に流動性が閉じ込められると、問題は Aave に留まらず、背後で依存している他アプリやユーザーにも波及します。
Aave は rsETH とラップド rsETH のマーケットを凍結し、新たなリスクの蓄積を防ぐ措置を取ったものの、これは根本的な解決策ではなく封じ込めに過ぎません。より大きな課題は、損失を誰が負担し、どのように信頼を回復させるかです。Kelp DAO、Aave ガバナンス、サービスプロバイダー、そしてユーザー全員が現在この議論に参加しています。現時点で Aave の価格は単なる市場恐怖を超え、DeFi 全体に漂う大きな疑問—「壊れた資産がシステム全体の配管を詰まらせたとき、何が起こるのか」—を反映しています。
