BitMine Immersion Technologies
BitMine Immersion Technologiesは、Ethereumに関連する巨額の未実現損失を抱えている。同社は約428万5,000ETHを保有しており、最近の価格では約99億ドル相当とされる。しかし平均購入価格はそれよりも大幅に高く、差額は60億ドルを超える未実現損失に達する（最近の決算・更新データより）。
未実現損失とは、紙上での損失である。BitMineはEthereumを依然として所有しており、保有ETHを購入価格を下回る価格で売却しなければ損失は確定しない。これは重要な点であり、ETH価格が下落しても、BitMineの戦略は「売却」ではなく「保有」に貫かれているためだ。
同社は暗号通貨マイナーとして始まったが、2025年にEthereumトレジャリーファームへと事業転換した。目標はEthereum供給量の5％を確保することで、現状の供給で約600万ETHに相当する。2026年初の供給統計ではEthereum供給量は1億1800万〜1億2100万枚程度で、BitMineの保有量はネットワーク全体の大きな割合を占める。
BitMineは市場下落中もETHを買い増している。最新では41,788ETH（約9,600万ドル相当）を取得し、保有比率は流通供給の3.5％を超えた（同社リリース及び関連レポートより）。
問題は単純な計算である。BitMineは主に1ETH＝3,800〜4,001ドル台で買い集めた後、ETHは2,000ドル台半ばへ下落。ある時点のスナップショットでは、同社は約37億ドル（約149.5億ドル）で約370万ETHを購入し、それが約88億ドルに評価された。これが巨額の未実現損失の背景だ。
会長のトム・リー氏はメッセージを一貫させている。ETHのファンダメンタルは価格推移より強いと主張し、過去の暗号冬と異なり、オンチェーンアクティビティやアクティブウォレットが堅調だと指摘する。市場はETHをリスク資産として扱っているが、ネットワーク利用は高水準を維持していると付け加える。
BitMineはステーキングによる利回りも目指す。ステーキングはETHをロックしネットワークの検証に協力し、リワードを得る仕組みだ。同社は約290万ETHをステークしており、独自のバリデータ基盤「MAVAN」を構築中。複合ステーキングレートは約2.81％で、ステーキング量が増えることで年化ステーキング収益が上昇すると見ている。
大手支援者も参加している。Ark Invest、Founders Fund、Galaxy Digital、取引所KrakenなどがBitMineのETHトレジャリー戦略を支えている。しかしバッキングがあってもETH暴落時の損失を止めることはできない。
リー氏は10月の強制清算波と金市場への資金流入を下落の一因に挙げる。レバレッジ取引の清算により市場が反転すると、トレーダーは追い出される。一方で金は記録的な高値を更新し、暗号市場から資金・注目を奪う要因となっているという。
BitMineはETH購入にレバレッジを使っていないため、強制売却リスクは低い。これは下落時に借入金で圧迫される一部の暗号トレジャリーファームとは異なる。それでも株価は市場に晒される。BMNR株はETH下落に伴い下落しており、Ethereumトレジャリー方針発表以降、変動が激しい。
この圧力はEthereumトレジャリーに限らない。マイケル・セイラー氏のStrategy Inc.も、ビットコインが重要水準で推移する中、レバレッジとデットスタックの下落時対応に注目されている。BitMineの賭けはボラリティの高いETHに特化しており、短期のドローダウンはBTCよりも厳しく見えることがある。
現時点でBitMineの物語は、単一企業がETHの大きなシェアを確保しようとするとどうなるかを象徴している。プランは「ETHを保有し、ステークし、サイクルを乗り切る」こと。リスクは、ETHが予想以上に長く低値を推移し、未実現損失が事業・株・Ethereum市場全体にとって持続的な重しとなる可能性があることだ。
