ビットコインを保有していない人にとって、このサイクルは奇妙に感じられるかもしれません。これまでの法則では、最初にビットコインが急騰し、次にイーサリアムが続き、そしてアルトシーズンが残りを吹き飛ばすとされていました。しかし、そのパターンは崩れたように見えます。ビットコインのドミナンスは強いです。ETH/BTC比率は弱いです。多くの「優良」アルトコインは、依然として2021年の高値を大きく下回っています。ADA、LINK、DOT、AAVE、ALGOは、実際のツールと実際のネットワークを構築しました。コードを配布しました。ユーザーとパートナーもいます。しかし、価格の動きは彼らに報いません。市場は彼らを前回のサイクルの置き土産のように扱います。
イーサリアムが主導権を握るはずです。イーサリアムETFの話、現物ETH ETFフロー、EIP-1559バーン、ステーキングがあります。取引所の準備金は減少し続けています。人々はこれを供給ショックと呼んでいます。彼らはCEXの準備金を指摘し、浮動株が少ないと言います。彼らは、Arbitrum、Optimism、Base全体でのL2採用を指摘します。手数料が低く、UXが優れており、アクティビティが増加していると言います。それでも、ETHは以前の高値を維持するのに苦労しています。明確な価格発見には至っていません。ETH/BTC比率は、お金がビットコインを好むと言っています。
投資家は需要がどこへ行ったのかを尋ね続けています。機関投資家からの大きな買いが入った場所はどこかと尋ねます。現物ETH ETFフローがなぜ価格を押し上げないのかと尋ねます。ステーブルコインの供給が増加しているのに、なぜアルトコインが持続的な買いを受けないのかと尋ねます。流動性は存在します。それは最初にビットコインに流れ込みます。株式と金に流れ込みます。S&P 500とナスダックは高値付近で取引されています。金は記録的な水準近くにあります。資本は消滅しませんでした。それは気難しいです。
リテールは静かです。多くの人がTerra、Celsius、FTXを覚えています。破られた約束を覚えています。AI株を追いかけます。アルトコインローテーションを追いかけません。高金利と粘着性のあるインフレが圧力を加えます。現金の実現利回りは、ステーキング利回りと競合します。リスクプレミアムは、アルトコインに戻る明確な理由が必要です。そうでなければ、市場は狭い焦点に維持されます。
トークノミクスも重要です。トークンロック解除は毎月テープを打ちます。VCのオーバーハングは、薄い市場の深さと出会います。少数の銘柄への流動性集中は、急激な売りを引き起こします。上位20のアルトコインの注文帳は、依然として脆弱に見えます。各ロック解除は同じ質問をします。誰がこの供給を買うのか？より強力なスポット需要がなければ、ロック解除は価格に重くのしかかります。そのため、「優れた技術」が良いリターンを意味するわけではありません。オンチェーンアクティビティは、必ずしもトークンにフィードバックされるとは限りません。
すべてのアルトコインが同じではありません。新鮮な物語が壊れると、いくつかの名前はまだ実行できます。Solanaは、明確な物語を持つ強力なL1が、リテールとファンドの両方を引き付けることができることを示しています。それでも、ほとんどの「優良」アルトコインは遅れをとっています。DeFi TVLは、AAVEなどのテープを変えるような形で噴出していません。Chainlinkは、強力なオラクル堀と大規模なパートナーを持っていますが、時価総額とトークノミクスは議論を引き起こします。CardanoとPolkadotにはアクティブなチームとコミュニティがありますが、価格は以前の高値から大きく離れています。Algorandは深刻な技術スタックを保持していますが、トレンドは下降しています。製品と価格のギャップは広いです。
イーサリアムにとって、L2ブームは両刃の剣です。L2の採用、ロールアップの成長、およびより安い手数料は、エコシステムを支援します。また、ベースレイヤーでの手数料バーンを削減することもできます。より低い手数料は、より少ないバーンと、短期的にはより弱い価格リンクを意味します。ステーキングはETHの大部分をロックし、これにより浮動株がトリミングされますが、取引所の流動的な供給量も減少します。ネット効果は単純ではありません。フローが到着しない場合、低い浮動株であっても、ラリーを保証するものではありません。
ローテーションが戻ってきたという中心的な兆候は、フローと構造の真の変化でしょう。ETH/BTC比率を監視します。BTCドミナンスを監視します。上位アルトコインのスポットボリュームと市場の深さを監視します。ステーブルコインの供給量と、それがパプスだけでなくスポットにローテーションするかどうかを監視します。トークンロック解除カレンダーと、大きな崖の後に価格がどのように反応するかを監視します。数日ではなく数週間にわたって、スポットETH ETFフローとAUMの成長を監視します。これらの線が一緒に動くと、市場はアルトシーズンへの扉を開くことができます。そうでない場合、ドアは閉じたままになります。
マクロはすべてを説明するものではありません。史上最高値にある株式は、リスク選好が生きていることを示しています。問題は経済だけではありません。問題はアルトコインの需要です。物語の取引は、今や「優れた技術」と着実なロードマップを打ち負かしています。このゲームは、新しい物語を先取りする人に報酬を与えます。前回のサイクルからの長期的な置き土産のほとんどは、依然としてアンダーパフォームしています。ミームコインは、多くの場合、現在のメタに一致するため、古い「優良株」を上回っています。これにより、スペースは長期的な投資というより、次のテーマをキャッチするための競争のように感じられます。
この変化は、新しい種類のサイクルを示す可能性があります。お金はかつてBTC→ETH→アルトコインに流れていました。現在、ビットコインで止まることがよくあります。時にはイーサリアムに到達することもあります。時にはSolanaまたはL1の小さなリストに触れることもあります。何千ものトークンにわたる流動性の断片化は、注意をそらします。市場は遅い物語を罰し、スピードに報酬を与えます。生存者バイアスが大きくなります。前回の実行からの強力なプロジェクトは、以前の高値を二度と見ることができないかもしれません。次の弱気市場はそれらを再びテストします。多くは戻ってこないでしょう。
2つのパスが際立っています。1つのパスでは、ほとんどのアルトコインは次の低迷期に流血します。リテールは戻ってきません。流動性が縮小します。アルトコイン購入者が長期的なビットコイン保有者に変わるという古いパターンは消え去ります。オンランプが狭まると、ビットコインでさえ打撃を感じる可能性があります。別のパスでは、投資家は教訓を受け入れ、最初にビットコインを購入します。彼らはBTCをコアとして扱い、新しい物語に小さな、速い賭けをするだけです。いくつかのアルトコインが大きく勝ちます。ほとんどはそうではありません。この2番目のパスは、多くの人がまだ期待している広範なアルトシーズンよりも可能性が高いように見えます。
この図を変えるのは簡単です。ETHは、持続的なスポットETH ETFフローによる価格発見へのクリーンブレイクが必要です。ETH/BTC比率は、反発ではなく上昇トレンドが必要です。アルトコイン市場の深さは厚みを増す必要があります。ステーブルコインの供給は、主要コイン全体で、パプスだけでなくスポット需要にローテーションする必要があります。トークンロック解除は、深刻なドローダウンなしに通過する必要があります。DeFiの使用状況は、ウォレットとトランザクションだけでなく、手数料と収益の牽引力を示す必要があります。これらのステップが一緒に発生すると、BTC→ETH→アルトコインローテーションが戻ってくる可能性があります。そうでない場合、市場は狭いままです。
今のところ、暗号通貨をあるがままに扱ってください。ビットコインを基本ケースとして扱ってください。ETH/BTCをローテーションゲージとして使用します。物語だけでなく、スポットフローを追跡します。トークンロック解除とトークノミクスを尊重します。アクティビティだけでなく、実際の価値獲得のためのプロジェクトをスクリーニングします。希望に頼る前回のサイクル名の置き土産を避けてください。物語をプレイしたい場合は、サイズを小さくしてすばやく移動してください。永続的なパワーが必要な場合は、ビットコインを保有してください。古いルールに固執する群衆は立ち往生しています。この新しい構造に適応する少数の人々は、次の動きがついに来たときにもっとうまくいくでしょう。
