Michael Saylor dice que no le preocupa el riesgo crediticio de Strategy aunque Bitcoin caiga. Asegura que la empresa planeó para mercados difíciles. En su visión, Bitcoin puede desplomarse y mantenerse bajo, y la compañía seguirá operando. Su plan es simple: si Bitcoin permanece débil por años, Strategy refinanciará su deuda y extenderá los vencimientos.
Saylor hizo los comentarios en CNBC mientras Bitcoin cotizaba por debajo de $70,000 a principios de febrero de 2026. Dijo que Strategy seguirá comprando Bitcoin cada trimestre y no venderá lo que ya posee. Strategy tiene alrededor de 714,644 Bitcoin. La empresa pagó un precio promedio de aproximadamente $76,056 por moneda, por lo que la posición entra en una pérdida no realizada cuando Bitcoin se mantiene por debajo de ese nivel.
La deuda está en el centro del debate. Strategy utilizó ventas de acciones y grandes cantidades de notas convertibles para construir un tesoro de Bitcoin. Saylor dice que la firma puede “reperfilarse” si Bitcoin cae un 90% y se mantiene así durante cuatro años. También afirma que el balance incluye suficiente efectivo para cubrir intereses y dividendos preferentes por más de dos años, lo que reduce la presión a corto plazo. Los críticos responden que la refinanciación depende del acceso al mercado y del apetito de los inversores, que pueden cambiar rápidamente en un ciclo profundo de aversión al riesgo.
El mercado se ha vuelto más defensivo. La acción de Strategy suele comportarse como una versión de alta beta de Bitcoin, por lo que puede subir más rápido en las alzas y caer con mayor fuerza en las caídas. Esa correlación impulsó un gran rally entre 2020 y 2024, pero también convirtió al papel en un short popular. Informes recientes muestran que el interés en corto aumentó mientras Bitcoin caía y los inversores se centraban en el apalancamiento de la empresa y el volumen de su deuda convertible.
Al mismo tiempo, los traders buscan una razón clara detrás de la última caída de Bitcoin. Una teoría apunta a una explosión relacionada con opciones sobre ETFs de Bitcoin. Parker White, ex operador de acciones que ahora trabaja en cripto, publicó que fondos de cobertura de Hong Kong podrían haber construido grandes apuestas apalancadas mediante opciones de compra sobre el iShares Bitcoin Trust de BlackRock, conocido como IBIT. La teoría dice que esos fondos pidieron prestado en yenes japoneses para financiar la operación. Esa estrategia se conoce como carry trade del yen: pedir prestado en una moneda de baja tasa, invertir en otro activo y esperar que el diferencial rinda. Si el costo de financiamiento sube o el trade se mueve en contra, las pérdidas pueden acumularse rápidamente.
La idea de White conecta varias piezas móviles. Si un fondo compra opciones de compra out-of-the-money, apuesta a un fuerte rebote de Bitcoin. Si Bitcoin sigue cayendo, esas opciones pierden valor rápidamente. Si el fondo también usó apalancamiento, podría enfrentar ventas forzadas. White agrega que el estrés en otros mercados, incluyendo movimientos ligados al financiamiento en yenes y un volátil mercado de plata, podría haber exprimido a los mismos jugadores al mismo tiempo. El resultado, según esta versión, es una liquidación que impulsa más ventas de acciones de IBIT y mayor debilidad en Bitcoin. Esto sigue siendo una teoría, no una cadena confirmada de eventos, y los crash previos de Bitcoin a menudo tuvieron más de un disparador.
Aun así, el momento importa porque el mercado de opciones sobre ETFs de Bitcoin está cambiando. Nasdaq solicitó eliminar el límite de posición de 25,000 contratos sobre opciones ligadas a ETFs de Bitcoin y Ether, y se informa que la SEC permitió que el cambio entre en vigor a fines de enero de 2026. Si los traders pueden tomar posiciones más grandes, también pueden deshacer posiciones más grandes, lo que puede añadir fuerza a un movimiento brusco de Bitcoin en condiciones de estrés.
Aquí es donde se conectan ambas historias. Strategy representa una demanda corporativa de Bitcoin a largo plazo que usa deuda y paciencia. La teoría del fondo de Hong Kong representa una exposición apalancada y de corto plazo a Bitcoin mediante ETFs y opciones. Cuando se rompe el apalancamiento, puede empujar a Bitcoin hacia abajo rápidamente. Cuando Bitcoin cae, las pérdidas en papel de Strategy crecen y la empresa enfrenta preguntas más fuertes sobre el riesgo de refinanciación. Saylor dice que da la bienvenida a la volatilidad porque cree que atrae prestamistas y traders, no solo holders. Los mercados a menudo lo ven al revés: la volatilidad aumenta el costo del capital y pone cautelosos a los prestamistas.
Para los inversores comunes, el punto clave no es el drama. Es la infraestructura. Bitcoin ahora está más cerca de las finanzas tradicionales que en ciclos anteriores. Los ETFs de Bitcoin, las opciones sobre Bitcoin y los trades de financiamiento cruzado pueden afectar los movimientos de precio. Esto puede traer más liquidez, pero también liquidaciones más rápidas. En ese mundo, la apuesta de Strategy se vuelve más fácil de seguir: si Bitcoin se mantiene débil, la empresa debe seguir pagando, refinanciando y convenciendo al mercado de que puede soportar la carga. Si Bitcoin rebota, el mismo apalancamiento puede volver a verse inteligente.
