Este ciclo se siente extraño para cualquiera que no tenga Bitcoin. El viejo manual dice que Bitcoin sube primero, Ethereum le sigue, y luego la altseason manda al resto a volar. Ese patrón parece roto. El dominio de Bitcoin es fuerte. El ratio ETH/BTC es débil. Muchas altcoins de “primera línea” todavía se sitúan muy por debajo de sus máximos de 2021. ADA, LINK, DOT, AAVE y ALGO construyeron herramientas y redes reales. Enviaron código. Tienen usuarios y socios. Sin embargo, la acción del precio no les recompensa. El mercado los trata como bolsas de la última época.
Ethereum debería estar liderando. Tiene la historia del ETF de Ethereum, los flujos de ETF de ETH al contado, la quema de EIP-1559 y el staking. Las reservas de los exchanges siguen cayendo. La gente llama a esto un shock de oferta. Señalan las reservas de CEX y dicen que el float es delgado. Señalan la adopción de L2 en Arbitrum, Optimism y Base. Dicen que las tarifas son más bajas, la UX es mejor y la actividad ha aumentado. Aún así, ETH lucha por mantener su antiguo máximo. No está en un claro descubrimiento de precios. El ratio ETH/BTC dice que el dinero prefiere Bitcoin.
Los inversores siguen preguntando a dónde se fue la demanda. Preguntan dónde está la gran oferta de las instituciones. Preguntan por qué los flujos de ETF de ETH al contado no impulsan el precio. Preguntan por qué el suministro de stablecoins crece pero las altcoins no obtienen una oferta sostenida. Existe liquidez. Fluye hacia Bitcoin primero. Fluye hacia acciones y oro. El S&P 500 y el Nasdaq cotizan cerca de máximos. El oro se sitúa cerca de récords. El capital no desapareció. Es exigente.
El retail está tranquilo. Muchos recuerdan Terra, Celsius y FTX. Recuerdan promesas rotas. Persiguen acciones de IA. No persiguen la rotación de altcoins. Las altas tasas y la inflación persistente añaden presión. El rendimiento real en efectivo compite con el rendimiento del staking. La prima de riesgo necesita una razón clara para volver a las alts. Sin eso, el mercado mantiene un enfoque estrecho.
La tokenomía también importa. Los desbloqueos de tokens golpean la cinta mes tras mes. El exceso de VC se encuentra con una escasa profundidad de mercado. La concentración de liquidez en unos pocos nombres hace que las ventas sean bruscas. Los libros de órdenes para las 20 principales alts todavía parecen frágiles. Cada desbloqueo plantea la misma pregunta: ¿quién compra este suministro? Sin una demanda al contado más fuerte, los desbloqueos pesan sobre el precio. Por eso la “buena tecnología” no equivale a buenos rendimientos. La actividad on-chain no siempre se retroalimenta en el token.
No todas las alt son iguales. Algunos nombres todavía pueden correr cuando surge una nueva historia. Solana muestra que una L1 fuerte con narrativas claras puede atraer tanto al retail como a los fondos. Aún así, la mayoría de las alts de “primera línea” se quedan atrás. El TVL de DeFi no ha irrumpido de una manera que cambie la cinta para AAVE y otros. Chainlink tiene un fuerte foso de oráculo y grandes socios, sin embargo, su capitalización de mercado y tokenomía suscitan debate. Cardano y Polkadot tienen equipos y comunidades activas, sin embargo, el precio se sitúa lejos de los antiguos máximos. Algorand tiene una pila de tecnología seria, sin embargo, la tendencia es a la baja. La brecha entre el producto y el precio es amplia.
Para Ethereum, el auge de L2 es un arma de doble filo. La adopción de L2, el crecimiento de los rollups y las tarifas más baratas ayudan al ecosistema. También pueden reducir la quema de tarifas en la capa base. Las tarifas más bajas significan menos quema y un vínculo de precio más débil en el corto plazo. El staking bloquea una gran parte de ETH, lo que reduce el float, pero también reduce el suministro líquido en los exchanges. El efecto neto no es simple. Si los flujos no llegan, incluso un float bajo no garantiza un rally.
La señal principal de que la rotación ha vuelto sería un cambio real en los flujos y la estructura. Observe el ratio ETH/BTC. Observe el dominio de BTC. Observe los volúmenes al contado y la profundidad del mercado para las principales alts. Observe el suministro de stablecoins y si rota hacia el contado, no solo hacia los perps. Observe los calendarios de desbloqueo de tokens y cómo reacciona el precio después de grandes acantilados. Observe los flujos de ETF de ETH al contado y el crecimiento de AUM durante semanas, no días. Si estas líneas se mueven juntas, el mercado puede abrir la puerta a la altseason. Si no lo hacen, la puerta permanece cerrada.
La macro no explica todo. Las acciones en máximos históricos nos dicen que el apetito por el riesgo está vivo. El problema no es solo la economía. El problema es la demanda de altcoins. El trading de narrativas ahora supera la “buena tecnología” y las hojas de ruta constantes. El juego recompensa a aquellos que se adelantan a las nuevas historias. La mayoría de las bolsas a largo plazo del último ciclo siguen teniendo un rendimiento inferior. Los memecoins a menudo superan a las “blue chips” antiguas porque coinciden con la meta actual. Eso hace que el espacio se sienta más como una carrera para captar el próximo tema y menos como una inversión a largo plazo.
Este cambio puede marcar un nuevo tipo de ciclo. El dinero solía fluir BTC → ETH → alts. Ahora a menudo se detiene en Bitcoin. A veces llega a Ethereum. A veces toca Solana o una pequeña lista de L1. La fragmentación de la liquidez en miles de tokens diluye la atención. El mercado castiga las historias lentas y recompensa la velocidad. El sesgo de supervivencia crece. Los proyectos fuertes de la última carrera puede que nunca vean sus antiguos máximos. El próximo mercado bajista los pondrá a prueba de nuevo. Muchos no volverán.
Dos caminos destacan. En un camino, la mayoría de las altcoins se desangran en la próxima recesión. El retail no regresa. La liquidez se reduce. El viejo patrón, donde los compradores de alt se convierten en holders de Bitcoin a largo plazo, se desvanece. Incluso Bitcoin puede sentir un golpe si la rampa de acceso se estrecha. En el otro camino, los inversores aceptan la lección y compran Bitcoin primero. Tratan a BTC como el núcleo y solo hacen pequeñas apuestas rápidas en nuevas narrativas. Unas pocas alts ganan a lo grande. La mayoría no lo hacen. Este segundo camino parece más probable que la altseason generalizada que muchos todavía esperan.
Lo que cambiaría este panorama es simple. ETH necesita una ruptura limpia en el descubrimiento de precios con flujos sostenidos de ETF de ETH al contado. El ratio ETH/BTC necesita una tendencia al alza, no un rebote. La profundidad del mercado de altcoins debe engrosar. El suministro de stablecoins debe rotar hacia la demanda al contado en las principales. Los desbloqueos de tokens deben pasar sin fuertes reducciones. El uso de DeFi necesita mostrar tracción en tarifas e ingresos, no solo wallets y transacciones. Si estos pasos ocurren juntos, la rotación BTC → ETH → alts puede regresar. Si no, el mercado se mantiene estrecho.
Por ahora, trate a las criptomonedas como lo que son. Trate a Bitcoin como el caso base. Use ETH/BTC como un medidor de rotación. Rastree los flujos al contado, no solo las narrativas. Respete los desbloqueos de tokens y la tokenomía. Examine los proyectos en busca de una captura de valor real, no solo de actividad. Evite mantener bolsas de nombres del último ciclo que dependen de la esperanza. Si quiere jugar con las narrativas, dimensione pequeño y muévase rápido. Si quiere poder de permanencia, tenga Bitcoin. La multitud que se aferra a las viejas reglas está atascada. Los pocos que se adapten a esta nueva estructura lo harán mejor cuando finalmente llegue el próximo movimiento.
