Michael Saylor twierdzi, że nie martwi się ryzykiem kredytowym Strategy, nawet gdy Bitcoin osuwa się w dół. Mówi, że firma była przygotowana na brzydkie rynki. Jego zdaniem Bitcoin może mocno spaść i długo pozostać nisko, a przedsiębiorstwo nadal będzie działać. Jego plan jest prosty: jeśli Bitcoin pozostanie słaby przez lata, Strategy zrefinansuje dług i przesunie terminy zapadalności.
Saylor wypowiedział się w CNBC, gdy Bitcoin w początkach lutego 2026 roku był notowany poniżej 70 000 USD. Powiedział, że Strategy będzie kupować Bitcoina co kwartał i nie sprzeda tego, co już posiada. Strategy posiada około 714 644 BTC. Średnia cena zakupu wynosiła około 76 056 USD za monetę, więc przy cenie niższej pozycja wchodzi w nierozliczoną stratę.
Dług jest centrum dyskusji. Strategy budowało skarb Bitcoina przy pomocy wyprzedaży akcji i dużych emisji obligacji zamiennych. Saylor twierdzi, że firma jest w stanie „przetoczyć” dług do przodu, nawet jeśli Bitcoin spadnie o 90% i pozostanie nisko przez cztery lata. Dodaje, że bilans zawiera wystarczającą gotówkę na pokrycie odsetek i dywidendy preferencyjnej przez ponad dwa lata, co zmniejsza krótkoterminowe ciśnienie. Krytycy odpowiadają, że refinansowanie zależy od dostępu do rynku i apetytu inwestorów, które mogą się szybko zmienić w głębokiej wyprzedaży.
Rynek stał się bardziej defensywny. Akcje Strategy często zachowują się jak wysokowrażliwa wersja Bitcoina, więc rosną szybciej w rajdach i mocniej spadają w wyprzedażach. To powiązanie pomogło w ogromnym rajdzie w latach 2020-2024, ale sprawiło też, że akcje stały się popularne do krótkiej sprzedaży. Najnowsze dane pokazują, że krótka pozycja rosła wraz z osunięciem Bitcoina, gdy inwestorzy skupili się na lewarowaniu i wielkości stosu obligacji zamiennych.
Tymczasem traderzy szukają jasnego powodu ostatniego spadku Bitcoina. Jedna teoria wskazuje na wybuch związany z opcjami na ETF-y Bitcoina. Parker White, były trader akcji, obecnie pracujący w kryptowalutach, napisał, że hedge fundy z Hong Kongu mogły budować duże lewarowane zakłady za pomocą opcji kupna na iShares Bitcoin Trust BlackRocka, zwanego IBIT. Według teorii fundusze te pożyczały japońskiego jena, by sfinansować transakcję. Strategia znana jako carry trade na jenie: pożycz w niskooprocentowanej walucie, zainwestuj gdzie indziej i licz na spread. Jeśli koszty finansowania rosną lub transakcja idzie przeciwko tobie, straty mogą się kumulować.
Teoria White’a łączy kilka elementów. Jeśli fundusz kupuje opcje kupna out-of-the-money, zakłada ostry odbicie Bitcoina. Jeśli Bitcoin dalej spada, opcje tracą wartość. Jeśli fundusz użył lewaru, może spotkać się z przymusową wyprzedażą. White dodaje, że stres na innych rynkach, w tym ruchy związane z finansowaniem w jenach i zmienność na rynku srebra, mogły uwierać tych samych graczy w tym samym czasie. Wynikiem, według tej opowieści, są likwidacje, które napędzają dalszą wyprzedaż akcji IBIT i osłabienie Bitcoina. To pozostaje teorią, nie potwierdzonym łańcuchem zdarzeń, a wcześniejsze krachy Bitcoina często miały więcej niż jeden czynnik.
Czas jest istotny, ponieważ rynek opcji na ETF-y Bitcoina się zmienia. Nasdaq złożył wniosek o usunięcie starego limitu pozycji 25 000 kontraktów na opcjach na ETF-y Bitcoin i Ether, a doniesienia mówią, że SEC zezwoliło na zmianę pod koniec stycznia 2026. Jeśli traderzy mogą zajmować większe pozycje, mogą też je większe zamknąć, co może dodać siły gwałtownym ruchom Bitcoina w warunkach stresu.
Tu krzyżują się dwie historie. Strategy reprezentuje długoterminowe, korporacyjne zapotrzebowanie na Bitcoina z wykorzystaniem długu i cierpliwości. Teoria o hedge fundach z Hong Kongu reprezentuje krótkoterminową, lewarowaną ekspozycję na Bitcoina poprzez ETF-y i opcje. Gdy lewar pęka, może szybko cisnąć Bitcoina w dół. Gdy Bitcoin spada, nierozliczone straty Strategy rosną i firma staje przed głośniejszymi pytaniami o ryzyko refinansowania. Saylor mówi, że witamy zmienność, bo przyciąga pożyczkodawców i traderów, a nie tylko holderów. Rynki często widzą to inaczej: zmienność podnosi koszt kapitału i czyni pożyczkodawców ostrożnymi.
Dla zwykłych inwestorów kluczowy nie jest dramat, lecz infrastruktura. Bitcoin jest teraz bliżej tradycyjnych finansów niż w wcześniejszych cyklach. ETF-y Bitcoina, opcje na Bitcoina i cross-market carry trade mogą wpływać na ruchy ceny. To może przynieść większą płynność, ale też szybsze likwidacje. W tym świecie zakład Strategy staje się łatwiejszy do śledzenia: jeśli Bitcoin pozostaje słaby, firma musi dalej płacić, refinansować i przekonywać rynki, że udźwignie ciężar. Jeśli Bitcoin odbije, ten sam lewar znów może wyglądać na mądry.
