Ten cykl wydaje się dziwny dla każdego, kto nie trzyma Bitcoina. Stary podręcznik mówi, że Bitcoin pompuje pierwszy, Ethereum podąża, a następnie altseason wysyła resztę w górę. Ten wzór wydaje się złamany. Dominacja Bitcoina jest silna. Współczynnik ETH/BTC jest słaby. Wiele “blue-chip” altcoinów wciąż znajduje się daleko poniżej szczytów z 2021 roku. ADA, LINK, DOT, AAVE i ALGO zbudowały prawdziwe narzędzia i prawdziwe sieci. Wysłały kod. Mają użytkowników i partnerów. Jednak akcja cenowa ich nie nagradza. Rynek traktuje je jak torby z ostatniego cyklu.
Ethereum powinien prowadzić. Ma historię ETF Ethereum, przepływy ETF ETH spot, spalanie EIP-1559 i staking. Rezerwy giełdowe wciąż spadają. Ludzie nazywają to szokiem podażowym. Wskazują na rezerwy CEX i mówią, że float jest cienki. Wskazują na adopcję L2 w Arbitrum, Optimism i Base. Mówią, że opłaty są niższe, UX jest lepszy, a aktywność wzrosła. Mimo to, ETH walczy o utrzymanie swojego starego szczytu. Nie jest w jasnym odkrywaniu ceny. Współczynnik ETH/BTC mówi, że pieniądze wolą Bitcoina.
Inwestorzy wciąż pytają, gdzie się podział popyt. Pytają, gdzie jest duża oferta od instytucji. Pytają, dlaczego przepływy ETF ETH spot nie podbijają ceny. Pytają, dlaczego podaż stablecoinów rośnie, ale altcoiny nie łapią trwałej oferty. Płynność istnieje. Płynie najpierw do Bitcoina. Płynie do akcji i złota. S&P 500 i Nasdaq handlują w pobliżu szczytów. Złoto znajduje się w pobliżu rekordów. Kapitał nie zniknął. Jest wybredny.
Retail jest cichy. Wielu pamięta Terra, Celsius i FTX. Pamiętają złamane obietnice. Gonią akcje AI. Nie gonią rotacji altcoinów. Wysokie stopy i lepka inflacja dodają presji. Realny zysk w gotówce konkuruje z zyskiem ze stakingu. Premia za ryzyko potrzebuje jasnego powodu, aby wrócić do altów. Bez tego rynek utrzymuje wąski fokus.
Tokenomika również ma znaczenie. Odblokowania tokenów uderzają w taśmę miesiąc po miesiącu. Nadmiar VC spotyka się z cienką głębokością rynku. Koncentracja płynności w kilku nazwach sprawia, że wyprzedaże są gwałtowne. Księgi zamówień dla top 20 altów nadal wyglądają krucho. Każde odblokowanie stawia to samo pytanie: kto kupuje tę podaż? Bez silniejszego popytu spot, odblokowania obciążają cenę. Dlatego “dobra technologia” nie równa się dobrym zwrotom. Aktywność on-chain nie zawsze przekłada się na token.
Nie każdy alt jest taki sam. Kilka nazw może nadal biec, gdy pojawi się nowa historia. Solana pokazuje, że silny L1 z jasnymi narracjami może przyciągnąć zarówno retail, jak i fundusze. Mimo to, większość “blue-chip” altów pozostaje w tyle. DeFi TVL nie wybił się w sposób, który zmienia taśmę dla AAVE i innych. Chainlink ma silną fosę wyroczni i dużych partnerów, jednak jego kapitalizacja rynkowa i tokenomika budzą debatę. Cardano i Polkadot mają aktywne zespoły i społeczności, jednak cena znajduje się daleko od starych szczytów. Algorand posiada poważny stos technologiczny, jednak trend jest spadkowy. Luka między produktem a ceną jest szeroka.
Dla Ethereum, boom L2 jest mieczem obosiecznym. Adopcja L2, wzrost rollupów i tańsze opłaty pomagają ekosystemowi. Mogą również zmniejszyć spalanie opłat na warstwie bazowej. Niższe opłaty oznaczają mniejsze spalanie i słabsze powiązanie cen w krótkim okresie. Staking blokuje dużą część ETH, co zmniejsza float, ale także obniża płynną podaż na giełdach. Efekt netto nie jest prosty. Jeśli przepływy nie nadejdą, nawet niski float nie gwarantuje rajdu.
Głównym znakiem, że rotacja powróciła, byłaby prawdziwa zmiana w przepływach i strukturze. Obserwuj współczynnik ETH/BTC. Obserwuj dominację BTC. Obserwuj wolumeny spot i głębokość rynku dla top altów. Obserwuj podaż stablecoinów i czy rotuje do spot, a nie tylko perpów. Obserwuj kalendarze odblokowań tokenów i jak cena reaguje po dużych klifach. Obserwuj przepływy ETF ETH spot i wzrost AUM przez tygodnie, a nie dni. Jeśli te linie poruszają się razem, rynek może otworzyć drzwi do altseason. Jeśli nie, drzwi pozostają zamknięte.
Makro nie wyjaśnia wszystkiego. Akcje na historycznych szczytach mówią nam, że apetyt na ryzyko żyje. Problemem nie jest tylko gospodarka. Problemem jest popyt na altcoiny. Handel narracyjny pokonuje teraz “dobrą technologię” i stałe mapy drogowe. Gra nagradza tych, którzy wyprzedzają nowe historie. Większość długoterminowych torb z ostatniego cyklu nadal osiąga wyniki poniżej średniej. Memecoiny często przewyższają stare “blue chipy”, ponieważ pasują do obecnej mety. To sprawia, że przestrzeń wydaje się bardziej wyścigiem, aby złapać następny temat, a mniej inwestowaniem długoterminowym.
Ta zmiana może oznaczać nowy rodzaj cyklu. Pieniądze płynęły kiedyś BTC → ETH → alty. Teraz często zatrzymują się na Bitcoinie. Czasami docierają do Ethereum. Czasami dotykają Solany lub małej listy L1. Fragmentacja płynności na tysiącach tokenów rozprasza uwagę. Rynek karze powolne historie i nagradza szybkość. Przetrwanie rośnie. Silne projekty z ostatniego biegu mogą nigdy nie zobaczyć swoich starych szczytów. Następna bessa przetestuje je ponownie. Wielu nie wróci.
Dwie ścieżki się wyróżniają. Na jednej ścieżce większość altcoinów krwawi do następnego spowolnienia. Retail nie wraca. Płynność się kurczy. Stary wzór, gdzie kupujący altów zamieniają się w długoterminowych posiadaczy Bitcoina, zanika.
