Ce cycle semble étrange pour quiconque ne détient pas de Bitcoin. Le vieux manuel dit que le Bitcoin monte en premier, suivi par l’Ethereum, puis la saison des altcoins envoie le reste vers le haut. Ce schéma semble brisé. La dominance du Bitcoin est forte. Le ratio ETH/BTC est faible. De nombreuses “blue-chip” altcoins sont encore bien en dessous de leurs sommets de 2021. ADA, LINK, DOT, AAVE et ALGO ont construit de véritables outils et de véritables réseaux. Ils ont livré du code. Ils ont des utilisateurs et des partenaires. Pourtant, l’action des prix ne les récompense pas. Le marché les traite comme des sacs du cycle précédent.
Ethereum devrait être en tête. Il a l’histoire de l’ETF Ethereum, les flux d’ETF ETH au comptant, la combustion EIP-1559 et le staking. Les réserves des exchanges continuent de baisser. Les gens appellent cela un choc d’offre. Ils pointent du doigt les réserves des CEX et disent que le flottant est mince. Ils pointent du doigt l’adoption de L2 à travers Arbitrum, Optimism et Base. Ils disent que les frais sont plus bas, l’UX est meilleure et l’activité est en hausse. Pourtant, ETH a du mal à conserver son ancien sommet. Il n’est pas en claire découverte de prix. Le ratio ETH/BTC indique que l’argent préfère le Bitcoin.
Les investisseurs continuent de se demander où est passée la demande. Ils se demandent où est la grosse offre des institutions. Ils se demandent pourquoi les flux d’ETF ETH au comptant ne poussent pas le prix. Ils se demandent pourquoi l’offre de stablecoins augmente, mais les altcoins ne bénéficient pas d’une offre soutenue. La liquidité existe. Elle afflue d’abord vers le Bitcoin. Elle afflue vers les actions et l’or. Le S&P 500 et le Nasdaq se négocient près de leurs sommets. L’or se situe près de ses records. Le capital n’a pas disparu. Il est pointilleux.
Le détail est calme. Beaucoup se souviennent de Terra, Celsius et FTX. Ils se souviennent des promesses brisées. Ils courent après les actions d’IA. Ils ne courent pas après la rotation des altcoins. Les taux élevés et l’inflation persistante ajoutent de la pression. Le rendement réel en espèces est en concurrence avec le rendement du staking. La prime de risque a besoin d’une raison claire pour revenir dans les alts. Sans cela, le marché garde une focalisation étroite.
La tokenomics compte également. Les déblocages de jetons frappent la bande mois après mois. Le surplomb du capital-risque rencontre une faible profondeur de marché. La concentration des liquidités dans quelques noms rend les ventes massives brutales. Les carnets d’ordres pour les 20 meilleures alts semblent toujours fragiles. Chaque déblocage pose la même question : qui achète cette offre ? Sans une demande au comptant plus forte, les déblocages pèsent sur le prix. C’est pourquoi la “bonne technologie” n’équivaut pas à de bons rendements. L’activité on-chain ne se répercute pas toujours sur le jeton.
Toutes les alts ne sont pas identiques. Quelques noms peuvent encore courir lorsqu’une nouvelle histoire éclate. Solana montre qu’une L1 forte avec des récits clairs peut attirer à la fois le détail et les fonds. Malgré tout, la plupart des alts “blue-chip” sont à la traîne. Le TVL de DeFi n’a pas percé d’une manière qui change la donne pour AAVE et autres. Chainlink a un fossé d’oracle solide et de grands partenaires, mais sa capitalisation boursière et sa tokenomics suscitent le débat. Cardano et Polkadot ont des équipes et des communautés actives, mais le prix est loin des anciens sommets. Algorand détient une pile technologique sérieuse, mais la tendance est à la baisse. L’écart entre le produit et le prix est large.
Pour Ethereum, le boom L2 est une arme à double tranchant. L’adoption de L2, la croissance des rollups et les frais moins chers aident l’écosystème. Ils peuvent également réduire la combustion des frais au niveau de la couche de base. Des frais moins élevés signifient moins de combustion et un lien de prix plus faible à court terme. Le staking verrouille une grande partie de l’ETH, ce qui réduit le flottant, mais réduit également l’offre liquide sur les exchanges. L’effet net n’est pas simple. Si les flux n’arrivent pas, même un flottant faible ne garantit pas un rallye.
Le principal signe que la rotation est de retour serait un réel changement dans les flux et la structure. Surveillez le ratio ETH/BTC. Surveillez la dominance du BTC. Surveillez les volumes au comptant et la profondeur du marché pour les principales alts. Surveillez l’offre de stablecoins et si elle se dirige vers le comptant, pas seulement vers les perps. Surveillez les calendriers de déblocage des jetons et la façon dont le prix réagit après de fortes baisses. Surveillez les flux d’ETF ETH au comptant et la croissance de l’AUM sur des semaines, pas des jours. Si ces lignes bougent ensemble, le marché peut ouvrir la porte à la saison des altcoins. Si ce n’est pas le cas, la porte reste fermée.
La macro n’explique pas tout. Les actions à des sommets historiques nous disent que l’appétit pour le risque est vivant. Le problème n’est pas seulement l’économie. Le problème est la demande d’altcoins. Le trading de récits bat maintenant la “bonne technologie” et les feuilles de route stables. Le jeu récompense ceux qui devancent les nouvelles histoires. La plupart des sacs à long terme du cycle précédent continuent de sous-performer. Les memecoins dépassent souvent les anciennes “blue chips” parce qu’ils correspondent à la méta actuelle. Cela donne l’impression que l’espace ressemble plus à une course pour attraper le prochain thème qu’à un investissement à long terme.
Ce changement peut marquer un nouveau type de cycle. L’argent avait l’habitude de circuler BTC → ETH → alts. Maintenant, il s’arrête souvent au Bitcoin. Parfois, il atteint Ethereum. Parfois, il touche Solana ou une petite liste de L1. La fragmentation de la liquidité à travers des milliers de jetons dilue l’attention. Le marché punit les histoires lentes et récompense la vitesse. Le biais de survie augmente. Les projets solides du dernier cycle pourraient ne jamais revoir leurs anciens sommets. Le prochain marché baissier les testera à nouveau. Beaucoup ne reviendront pas.
Deux voies se distinguent. Dans une voie, la plupart des altcoins saignent dans le prochain ralentissement. Le détail ne revient pas. La liquidité diminue. L’ancien schéma, où les acheteurs d’alts se transforment en détenteurs de Bitcoin à long terme, s’estompe. Même le Bitcoin peut ressentir un coup dur si la rampe d’accès se rétrécit. Dans l’autre voie, les investisseurs acceptent la leçon et achètent d’abord du Bitcoin. Ils traitent le BTC comme le noyau et ne prennent que de petits paris rapides sur de nouveaux récits. Quelques alts gagnent gros. La plupart ne le font pas. Cette deuxième voie semble plus probable que la saison des altcoins généralisée que beaucoup attendent encore.
Ce qui changerait cette image est simple. ETH a besoin d’une rupture nette dans la découverte des prix avec des flux d’ETF ETH au comptant soutenus. Le ratio ETH/BTC a besoin d’une tendance à la hausse, pas d’un rebond. La profondeur du marché des altcoins doit s’épaissir. L’offre de stablecoins doit se diriger vers la demande au comptant à travers les principales. Les déblocages de jetons doivent passer sans fortes baisses. L’utilisation de DeFi doit montrer une traction en matière de frais et de revenus, pas seulement de portefeuilles et de transactions. Si ces étapes se produisent ensemble, la rotation BTC → ETH → alts peut revenir. Si ce n’est pas le cas, le marché reste étroit.
Pour l’instant, traitez la crypto comme elle l’est. Traitez le Bitcoin comme le cas de base. Utilisez ETH/BTC comme jauge de rotation. Suivez les flux au comptant, pas seulement les récits. Respectez les déblocages de jetons et la tokenomics. Examinez les projets pour une véritable capture de valeur, pas seulement l’activité. Évitez de conserver des sacs de noms du cycle précédent qui reposent sur l’espoir. Si vous voulez jouer avec les récits, dimensionnez petit et déplacez-vous rapidement. Si vous voulez une puissance de maintien, détenez du Bitcoin. La foule qui s’accroche aux anciennes règles est bloquée. Les quelques-uns qui s’adaptent à cette nouvelle structure s’en sortiront mieux lorsque le prochain mouvement arrivera enfin.
