Цей цикл відчувається дивним для тих, хто не тримає Bitcoin. Стара гра говорить, що Bitcoin пампить першим, Ethereum слідує, а потім альтсезон відправляє решту в політ. Цей патерн виглядає зламаним. Домінування Bitcoin сильне. Співвідношення ETH/BTC слабке. Багато “блакитних фішок” альткоїнів все ще сидять далеко нижче своїх максимумів 2021 року. ADA, LINK, DOT, AAVE та ALGO збудували реальні інструменти та реальні мережі. Вони відправили код. Вони мають користувачів і партнерів. Проте, цінова дія не винагороджує їх. Ринок ставиться до них, як до мішків з минулого циклу.
Ethereum повинен бути лідером. Він має історію Ethereum ETF, потоки ETH ETF на споті, спалення EIP-1559 та стейкінг. Резерви бірж продовжують падати. Люди називають це шоком пропозиції. Вони вказують на резерви CEX і кажуть, що флот тонкий. Вони вказують на L2 адаптацію через Arbitrum, Optimism та Base. Вони кажуть, що комісії нижчі, UX кращий, і активність зросла. Все ж, ETH намагається утримати свій старий топ. Він не знаходиться в чіткому ціновому відкритті. Співвідношення ETH/BTC каже, що гроші віддають перевагу Bitcoin.
Інвестори продовжують запитувати, куди пішов попит. Вони запитують, де велика заявка від інституцій. Вони запитують, чому потоки ETH ETF на споті не штовхають ціну. Вони запитують, чому пропозиція стейблкоїнів зростає, але альткоїни не отримують стабільної заявки. Ліквідність існує. Вона тече в Bitcoin першим. Вона тече в акції та золото. S&P 500 та Nasdaq торгуються поблизу максимумів. Золото сидить поблизу рекордів. Капітал не зник. Він перебірливий.
Роздріб тихий. Багато хто пам’ятає Terra, Celsius та FTX. Вони пам’ятають зламані обіцянки. Вони женуться за AI акціями. Вони не женуться за ротацією альткоїнів. Високі ставки та липка інфляція додають тиску. Реальна прибутковість в готівці конкурує з прибутковістю стейкінгу. Премія за ризик потребує чіткої причини, щоб повернутися в альти. Без цього, ринок тримає вузький фокус.
Токеноміка також має значення. Розблокування токенів б’ють по стрічці місяць за місяцем. VC overhang зустрічає тонку глибину ринку. Концентрація ліквідності в кількох назвах робить розпродажі різкими. Книги замовлень для топ-20 альтів все ще виглядають крихкими. Кожне розблокування задає те саме питання: хто купує цю пропозицію? Без сильнішого спотового попиту, розблокування обтяжують ціну. Саме тому “хороша технологія” не дорівнює хорошим прибуткам. Активність он-чейн не завжди віддається у токен.
Не кожен альт однаковий. Кілька назв можуть все ще бігти, коли свіжа історія розбивається. Solana показує, що сильний L1 з чіткими наративами може привернути як роздріб, так і фонди. Незважаючи на це, більшість “блакитних фішок” альтів відстають. DeFi TVL не вирвався так, щоб змінити стрічку для AAVE та інших. Chainlink має сильний оракул рів і великих партнерів, проте його ринкова капіталізація та токеноміка викликають дебати. Cardano та Polkadot мають активні команди та спільноти, проте ціна сидить далеко від старих максимумів. Algorand тримає серйозний технологічний стек, проте тренд йде вниз. Розрив між продуктом та ціною широкий.
Для Ethereum, L2 бум є подвійним краєм. Адаптація L2, зростання rollup та дешевші комісії допомагають екосистемі. Вони також можуть зменшити спалювання комісій на базовому шарі. Нижчі комісії означають менше спалювання та слабший ціновий зв’язок в короткостроковій перспективі. Стейкінг блокує велику частку ETH, що обрізає флот, але також знижує ліквідну пропозицію на біржах. Нетто ефект не простий. Якщо потоки не прибувають, навіть низький флот не гарантує ралі.
Основним знаком того, що ротація повернулася, була б реальна зміна в потоках та структурі. Спостерігайте за співвідношенням ETH/BTC. Спостерігайте за домінуванням BTC. Спостерігайте за спотовими обсягами та глибиною ринку для топ альтів. Спостерігайте за пропозицією стейблкоїнів і чи вона ротує в спот, а не тільки перпи. Спостерігайте за календарями розблокування токенів і як ціна реагує після великих обривів. Спостерігайте за потоками ETF ETH на споті та зростанням AUM протягом тижнів, а не днів. Якщо ці лінії рухаються разом, ринок може відкрити двері до альтсезону. Якщо вони цього не роблять, двері залишаються зачиненими.
Макро не пояснює все. Акції на історичних максимумах говорять нам, що апетит до ризику живий. Проблема не тільки в економіці. Проблема є попит на альткоїни. Наративний трейдинг тепер перемагає “хорошу технологію” та стабільні дорожні карти. Гра винагороджує тих, хто випереджає нові історії. Більшість довгострокових мішків з минулого циклу продовжують демонструвати гірші результати. Memecoin часто випереджають старі “блакитні фішки”, тому що вони відповідають поточній меті. Це робить простір більше схожим на гонку, щоб зловити наступну тему, а не довгострокове інвестування.
Цей зсув може позначити новий вид циклу. Гроші колись текли BTC → ETH → альти. Тепер вони часто зупиняються на Bitcoin. Іноді він досягає Ethereum. Іноді він торкається Solana або невеликого списку L1. Фрагментація ліквідності по тисячах токенів розсіює увагу. Ринок карає повільні історії та винагороджує швидкість. Ухил виживання зростає. Сильні проєкти з минулого забігу можуть ніколи не побачити свої старі максимуми. Наступний ведмежий ринок протестує їх знову. Багато хто не повернеться.
Два шляхи виділяються. На одному шляху, більшість альткоїнів стікають кров’ю в наступний спад. Роздріб не повертається. Ліквідність скорочується. Старий патерн, де покупці альтів перетворюються на довгострокових тримачів Bitcoin, згасає. Навіть Bitcoin може відчути удар, якщо On-ramp звужується. На іншому шляху, інвестори приймають урок і купують Bitcoin першим. Вони ставляться до BTC, як до ядра і роблять тільки невеликі, швидкі ставки на нові наративи. Кілька альтів виграють по-великому. Більшість ні. Цей другий шлях виглядає більш вірогідним, ніж широкий альтсезон, який багато хто все ще очікує.
Що змінило б цю картину, так це просто. ETH потребує чистого прориву в ціновому відкритті зі стійкими потоками ETF ETH на споті. Співвідношення ETH/BTC потребує тенденції вгору, а не відскоку. Глибина ринку Альткоїнів повинна потовщати. Пропозиція стейблкоїнів повинна ротувати в спотовий попит по всім основним. Розблокування токенів повинні пройти без важких осідань. Використання DeFi повинно показати тягу комісій і доходів, а не тільки гаманці та транзакції. Якщо ці кроки відбуваються разом, ротація BTC → ETH → альти може повернутися. Якщо ні, ринок залишається вузьким.
На даний момент, ставтеся до крипто, як до того, чим вона є. Ставтеся до Bitcoin, як до базового випадку. Використовуйте ETH/BTC, як до ротаційного вимірювача. Відстежуйте спотові потоки, а не тільки наративи. Поважайте розблокування токенів і токеноміку. Перевіряйте проєкти на реальне захоплення цінності, а не тільки на активність. Уникайте тримання мішків назв минулого циклу, які покладаються на надію. Якщо ви хочете грати наративами, зменшуйте розмір і рухайтеся швидко. Якщо ви хочете силу перебування, тримайте Bitcoin. Натовп, який чіпляється за старі правила, застряг. Ті декілька, хто адаптуються до цієї нової структури, зроблять краще, коли наступний рух нарешті прийде.
