Questo ciclo sembra strano per chi non possiede Bitcoin. Il vecchio manuale dice che Bitcoin pompa per primo, Ethereum segue, e poi l’altseason manda in orbita il resto. Questo schema sembra rotto. Il dominio di Bitcoin è forte. Il rapporto ETH/BTC è debole. Molte altcoin “blue-chip” si trovano ancora ben al di sotto dei loro massimi del 2021. ADA, LINK, DOT, AAVE e ALGO hanno costruito strumenti e reti reali. Hanno rilasciato codice. Hanno utenti e partner. Eppure, l’azione dei prezzi non li premia. Il mercato li tratta come sacchi del ciclo precedente.
Ethereum dovrebbe essere in testa. Ha la storia dell’ETF Ethereum, i flussi di ETF ETH spot, il burn di EIP-1559 e lo staking. Le riserve degli exchange continuano a calare. La gente lo chiama shock dell’offerta. Puntano alle riserve CEX e dicono che il flottante è scarso. Puntano all’adozione di L2 su Arbitrum, Optimism e Base. Dicono che le commissioni sono più basse, l’UX è migliore e l’attività è in aumento. Eppure, ETH fatica a mantenere il suo vecchio top. Non è in una chiara price discovery. Il rapporto ETH/BTC dice che il denaro preferisce Bitcoin.
Gli investitori continuano a chiedersi dove sia finita la domanda. Si chiedono dove sia la grande offerta delle istituzioni. Si chiedono perché i flussi di ETF ETH spot non spingano il prezzo. Si chiedono perché l’offerta di stablecoin cresce ma le altcoin non ottengono un’offerta sostenuta. La liquidità esiste. Fluisce prima in Bitcoin. Fluisce in azioni e oro. L’S&P 500 e il Nasdaq scambiano vicino ai massimi. L’oro si trova vicino ai record. Il capitale non è svanito. È selettivo.
Il retail è silenzioso. Molti ricordano Terra, Celsius e FTX. Ricordano promesse infrante. Inseguono azioni AI. Non inseguono la rotazione delle altcoin. Tassi alti e inflazione appiccicosa aggiungono pressione. Il rendimento reale in contanti compete con il rendimento dello staking. Il premio per il rischio ha bisogno di una chiara ragione per tornare nelle alt. Senza quella, il mercato mantiene un focus ristretto.
Anche la tokenomica conta. Gli sblocchi dei token colpiscono il mercato mese dopo mese. La pendenza del VC incontra una scarsa profondità del mercato. La concentrazione di liquidità in pochi nomi rende brusche le vendite. I libri degli ordini per le prime 20 altcoin sembrano ancora fragili. Ogni sblocco pone la stessa domanda: chi compra questa offerta? Senza una domanda spot più forte, gli sblocchi pesano sul prezzo. Ecco perché la “buona tecnologia” non equivale a buoni rendimenti. L’attività on-chain non sempre si ripercuote sul token.
Non tutte le alt sono uguali. Alcuni nomi possono ancora correre quando una nuova storia emerge. Solana mostra che una L1 forte con narrazioni chiare può attrarre sia il retail che i fondi. Anche così, la maggior parte delle altcoin “blue-chip” sono in ritardo. Il TVL DeFi non ha fatto breccia in un modo che cambia il mercato per AAVE e altri. Chainlink ha un forte fossato di oracolo e grandi partner, eppure la sua capitalizzazione di mercato e la tokenomica sollevano dibattiti. Cardano e Polkadot hanno team e comunità attive, eppure il prezzo si trova lontano dai vecchi massimi. Algorand detiene uno stack tecnologico serio, eppure il trend è al ribasso. Il divario tra prodotto e prezzo è ampio.
Per Ethereum, il boom di L2 è un’arma a doppio taglio. L’adozione di L2, la crescita dei rollup e le commissioni più economiche aiutano l’ecosistema. Possono anche ridurre il burn delle commissioni a livello di base. Commissioni più basse significano meno burn e un legame di prezzo più debole nel breve termine. Lo staking blocca una grande quota di ETH, il che riduce il flottante ma riduce anche l’offerta liquida sugli exchange. L’effetto netto non è semplice. Se i flussi non arrivano, anche un flottante basso non garantisce un rally.
Il segnale principale che la rotazione è tornata sarebbe un reale cambiamento nei flussi e nella struttura. Osserva il rapporto ETH/BTC. Osserva il dominio di BTC. Osserva i volumi spot e la profondità del mercato per le principali alt. Osserva l’offerta di stablecoin e se ruota nello spot, non solo nei perp. Osserva i calendari di sblocco dei token e come reagisce il prezzo dopo grandi cali. Osserva i flussi di ETF ETH spot e la crescita dell’AUM nell’arco di settimane, non di giorni. Se queste linee si muovono insieme, il mercato può aprire la porta all’altseason. Se non lo fanno, la porta rimane chiusa.
La macro non spiega tutto. Le azioni ai massimi storici ci dicono che l’appetito per il rischio è vivo. Il problema non è solo l’economia. Il problema è la domanda di altcoin. Il narrative trading ora batte la “buona tecnologia” e le roadmap costanti. Il gioco premia coloro che anticipano nuove storie. La maggior parte dei sacchi a lungo termine del ciclo precedente continua a sottoperformare. I memecoin spesso superano le vecchie “blue chip” perché corrispondono alla meta attuale. Questo fa sembrare lo spazio più una corsa per catturare il prossimo tema e meno un investimento a lungo termine.
Questo cambiamento potrebbe segnare un nuovo tipo di ciclo. Il denaro era solito fluire BTC → ETH → alt. Ora spesso si ferma a Bitcoin. A volte raggiunge Ethereum. A volte tocca Solana o una piccola lista di L1. La frammentazione della liquidità tra migliaia di token diluisce l’attenzione. Il mercato punisce le storie lente e premia la velocità. Il bias di sopravvivenza cresce. I progetti forti dell’ultimo ciclo potrebbero non rivedere mai i loro vecchi massimi. Il prossimo bear market li metterà di nuovo alla prova. Molti non torneranno.
Due percorsi si distinguono. In un percorso, la maggior parte delle altcoin sanguina nel prossimo declino. Il retail non ritorna. La liquidità si restringe. Il vecchio schema, in cui gli acquirenti di alt si trasformano in detentori di Bitcoin a lungo termine, svanisce. Anche Bitcoin può risentire un colpo se la rampa d’accesso si restringe. Nell’altro percorso, gli investitori accettano la lezione e comprano prima Bitcoin. Trattano BTC come il nucleo e fanno solo piccole, veloci scommesse su nuove narrazioni. Alcune alt vincono alla grande. La maggior parte no. Questo secondo percorso sembra più probabile dell’altseason generalizzata che molti ancora si aspettano.
Ciò che cambierebbe questo quadro è semplice. ETH ha bisogno di una chiara rottura nella price discovery con flussi di ETF ETH spot sostenuti. Il rapporto ETH/BTC ha bisogno di un trend al rialzo, non di un rimbalzo. La profondità del mercato delle altcoin deve ispessirsi. L’offerta di stablecoin deve ruotare nella domanda spot tra le principali. Gli sblocchi dei token devono passare senza pesanti ribassi. L’utilizzo di DeFi deve mostrare trazione di commissioni e ricavi, non solo wallet e transazioni. Se questi passaggi avvengono insieme, la rotazione BTC → ETH → alt può ritornare. Se no, il mercato rimane stretto.
Per ora, tratta le criptovalute come sono. Tratta Bitcoin come il caso base. Usa ETH/BTC come indicatore di rotazione. Traccia i flussi spot, non solo le narrazioni. Rispetta gli sblocchi dei token e la tokenomica. Esamina i progetti per la reale acquisizione di valore, non solo l’attività. Evita di detenere sacchi di nomi del ciclo precedente che si affidano alla speranza. Se vuoi giocare con le narrazioni, dimensiona piccolo e muoviti velocemente. Se vuoi potere di permanenza, detieni Bitcoin. La folla che si aggrappa alle vecchie regole è bloccata. I pochi che si adattano a questa nuova struttura faranno meglio quando finalmente arriverà la prossima mossa.
