Michael Saylor dit qu’il ne se soucie pas du risque de crédit de Strategy, même si Bitcoin chute. Il affirme que l’entreprise a prévu des marchés difficiles. Selon lui, Bitcoin peut s’effondrer et rester bas, et Strategy continuera d’opérer. Son plan est simple : si Bitcoin reste faible pendant des années, Strategy refinancera sa dette et repoussera les échéances.
Saylor a fait ces déclarations sur CNBC alors que Bitcoin se négociait sous les 70 000 $ début février 2026. Il a précisé que Strategy continuera d’acheter Bitcoin chaque trimestre et ne vendra pas ses avoirs. Strategy détient environ 714 644 Bitcoin, acquis à un prix moyen d’environ 76 056 $ par pièce ; ainsi, la position devient déficitaire non réalisée quand Bitcoin reste sous ce niveau.
La dette est au cœur du débat. Strategy a constré sa trésorerie Bitcoin grâce à des ventes d’actions et d’importantes obligations convertibles. Saylor estime que l’entreprise peut « rouler » sa dette même si Bitcoin chute de 90 % et reste bas pendant quatre ans. Il ajoute que le bilan contient assez de trésorerie pour couvrir les intérêts et les dividendes privilégiés pendant plus de deux ans, réduisant les pressions à court terme. Les critiques rétorquent que le refinancement dépend de l’accès au marché et de l’appétit des investisseurs, qui peuvent changer rapidement en période de risk-off prononcé.
Le marché est devenu plus défensif. L’action Strategy se comporte souvent comme une version haute-bêta de Bitcoin : elle monte plus vite en phase haussière et s’effondre plus fort en baisse. Ce lien a alimenté une énorme performance de 2020 à 2024, mais a aussi fait de l’action une cible courte privilégiée. Des rapports récents montrent que l’intérêt à la baisse a augmenté pendant la chute de Bitcoin, les investisseurs se concentrant sur l’effet de levier de l’entreprise et le volume de ses dettes convertibles.
Parallèlement, les traders cherchent une raison claire à la dernière chute de Bitcoin. Une théorie évoque un soufflé lié aux options sur ETF Bitcoin. Parker White, ancien trader actions aujourd’hui dans la crypto, a postulé que des hedge funds hongkongais auraient constitué de grosses positions levées via des calls sur l’iShares Bitcoin Trust (IBIT), en empruntant en yens japonais pour financer le trade. Cette stratégie, connue sous le nom de yen carry trade, consiste à emprunter dans une devise à faible taux, investir ailleurs et espérer que l’écart rapporte. Si le coût du financement augmente ou si le trade tourne mal, les pertes peuvent s’emballer.
L’idée de White relie plusieurs éléments : l’achat d’options d’achat très hors de la monnaie parie sur un rebond brutal de Bitcoin. Si Bitcoin continue de baisser, ces options perdent rapidement de la valeur. Avec effet de levier, des ventes forcées peuvent suivre. White ajoute que le stress sur d’autres marchés – mouvements liés au financement en yen et marché volatile de l’argent – pourrait avoir coincé les mêmes acteurs simultanément. Le résultat, selon cette hypothèse, est une liquidation qui entraîne davantage de ventes d’IBIT et accentue la faiblesse de Bitcoin. Cela reste une théorie, pas une chaîne d’événements confirmée, et les précédents krachs de Bitcoin ont souvent eu plusieurs déclencheurs.
Le timing est néanmoins crucial car le marché des options autour des ETF Bitcoin évolue. Nasdaq a déposé une demande pour supprimer l’ancienne limite de position de 25 000 contrats sur les options liées aux ETF Bitcoin et Ether, et des rapports indiquent que la SEC a laissé la modification entrer en vigueur fin janvier 2026. Si les traders peuvent prendre des positions plus importantes, ils peuvent aussi les défaire plus vite, amplifiant les mouvements brusques de Bitcoin en période de stress.
C’est ici que les deux histoires se rejoignent. Strategy incarne une demande institutionnelle long-terme en Bitcoin, utilisant dette et patience. La théorie des hedge funds hongkongais illustre une exposition Bitcoin court-terme et levée via ETF et options. Quand l’effet de levier rompt, Bitcoin peut chuter vite. Quand Bitcoin chute, les pertes latentes de Strategy s’agrandissent et les questions sur le risque de refinancement se font plus bruyantes. Saylor se réjouit de la volatilité car il estime qu’elle attire prêteurs et traders, pas seulement les détenteurs. Les marchés perçoivent souvent l’inverse : la volatilité augmente le coût du capital et rend les prêteurs prudents.
Pour l’investisseur particulier, l’essentiel n’est pas le drame, mais la plomberie. Bitcoin est désormais plus proche des finances traditionnelles qu’aux cycles précédents. Les ETF Bitcoin, les options Bitcoin et les trades de financement multi-marchés peuvent tous influer sur les prix. Cela peut apporter plus de liquidité, mais aussi des liquidations plus rapides. Dans ce monde, le pari de Strategy devient facile à suivre : si Bitcoin reste faible, l’entreprise devra continuer à payer, refinancer et convaincre le marché qu’elle peut porter le poids. Si Bitcoin rebondit, le même levier redeviendra génial.
