Dieser Zyklus fühlt sich für alle seltsam an, die keine Bitcoins halten. Das alte Drehbuch besagt, dass Bitcoin zuerst pumpt, Ethereum folgt und dann die Altseason den Rest in die Höhe schickt. Dieses Muster scheint gebrochen zu sein. Die Bitcoin-Dominanz ist stark. Das ETH/BTC-Verhältnis ist schwach. Viele “Blue-Chip”-Altcoins liegen immer noch weit unter ihren Höchstständen von 2021. ADA, LINK, DOT, AAVE und ALGO haben echte Tools und echte Netzwerke aufgebaut. Sie haben Code ausgeliefert. Sie haben Nutzer und Partner. Dennoch belohnt die Preisentwicklung sie nicht. Der Markt behandelt sie wie Bags aus dem letzten Zyklus.
Ethereum sollte führen. Es hat die Ethereum-ETF-Story, Spot-ETH-ETF-Flows, EIP-1559-Burn und Staking. Die Börsenreserven sinken weiter. Die Leute nennen das einen Angebotsschock. Sie verweisen auf CEX-Reserven und sagen, dass der Float dünn ist. Sie verweisen auf die L2-Adoption über Arbitrum, Optimism und Base hinweg. Sie sagen, dass die Gebühren niedriger sind, die UX besser ist und die Aktivität zugenommen hat. Trotzdem kämpft ETH darum, sein altes Top zu halten. Es befindet sich nicht in einer klaren Preisermittlung. Das ETH/BTC-Verhältnis sagt, dass Geld Bitcoin bevorzugt.
Investoren fragen sich immer wieder, wo die Nachfrage geblieben ist. Sie fragen, wo das große Gebot von Institutionen ist. Sie fragen, warum Spot-ETH-ETF-Flows den Preis nicht antreiben. Sie fragen, warum das Stablecoin-Angebot wächst, aber Altcoins kein nachhaltiges Gebot erhalten. Liquidität ist vorhanden. Sie fließt zuerst in Bitcoin. Sie fließt in Aktien und Gold. Der S&P 500 und der Nasdaq notieren in der Nähe von Höchstständen. Gold notiert in der Nähe von Rekorden. Kapital ist nicht verschwunden. Es ist wählerisch.
Der Einzelhandel ist ruhig. Viele erinnern sich an Terra, Celsius und FTX. Sie erinnern sich an gebrochene Versprechen. Sie jagen KI-Aktien. Sie jagen keine Altcoin-Rotation. Hohe Zinsen und hartnäckige Inflation erhöhen den Druck. Die reale Rendite in bar konkurriert mit der Staking-Rendite. Die Risikoprämie braucht einen klaren Grund, um wieder in Alts zu investieren. Ohne das behält der Markt einen engen Fokus.
Auch die Tokenomics sind wichtig. Token-Unlocks treffen Monat für Monat auf das Band. VC-Überhang trifft auf geringe Markttiefe. Die Liquiditätskonzentration in einigen wenigen Namen führt zu scharfen Ausverkäufen. Orderbücher für Top-20-Alts sehen immer noch fragil aus. Jeder Unlock wirft die gleiche Frage auf: Wer kauft dieses Angebot? Ohne eine stärkere Spot-Nachfrage belasten Unlocks den Preis. Deshalb ist “gute Technik” nicht gleichbedeutend mit guten Renditen. Die On-Chain-Aktivität speist sich nicht immer in den Token zurück.
Nicht jeder Alt ist gleich. Einige Namen können immer noch laufen, wenn eine neue Geschichte aufkommt. Solana zeigt, dass ein starkes L1 mit klaren Narrativen sowohl Einzelhandel als auch Fonds anziehen kann. Trotzdem hinken die meisten “Blue-Chip”-Alts hinterher. DeFi TVL hat sich nicht so entwickelt, dass sich das Tape für AAVE und andere ändert. Chainlink hat einen starken Oracle-Graben und große Partner, dennoch werfen die Marktkapitalisierung und Tokenomics Debatten auf. Cardano und Polkadot haben aktive Teams und Communities, dennoch liegt der Preis weit von alten Höchstständen entfernt. Algorand verfügt über einen ernstzunehmenden Tech-Stack, dennoch ist der Trend abwärts gerichtet. Die Kluft zwischen Produkt und Preis ist groß.
Für Ethereum ist der L2-Boom ein zweischneidiges Schwert. Die L2-Adoption, das Rollup-Wachstum und die günstigeren Gebühren helfen dem Ökosystem. Sie können auch den Gebühren-Burn auf der Basisschicht reduzieren. Niedrigere Gebühren bedeuten weniger Burn und eine schwächere Preisbindung kurzfristig. Das Staking sperrt einen großen Teil von ETH, was den Float reduziert, aber auch das liquide Angebot an Börsen senkt. Der Nettoeffekt ist nicht einfach. Wenn keine Flows ankommen, garantiert selbst ein niedriger Float keine Rallye.
Das Hauptzeichen dafür, dass die Rotation zurück ist, wäre eine echte Veränderung der Flows und der Struktur. Beobachten Sie das ETH/BTC-Verhältnis. Beobachten Sie die BTC-Dominanz. Beobachten Sie die Spot-Volumina und die Markttiefe für Top-Alts. Beobachten Sie das Stablecoin-Angebot und ob es in Spot rotiert, nicht nur in Perps. Beobachten Sie Token-Unlock-Kalender und wie der Preis nach großen Cliffs reagiert. Beobachten Sie Spot-ETH-ETF-Flows und AUM-Wachstum über Wochen, nicht Tage. Wenn sich diese Linien zusammen bewegen, kann der Markt die Tür zur Altseason öffnen. Wenn sie das nicht tun, bleibt die Tür geschlossen.
Die Makro erklärt nicht alles. Aktien auf Allzeithochs sagen uns, dass die Risikobereitschaft lebendig ist. Das Problem ist nicht nur die Wirtschaft. Das Problem ist die Nachfrage nach Altcoins. Narrative Trading schlägt jetzt “gute Technik” und stetige Roadmaps. Das Spiel belohnt diejenigen, die neuen Geschichten zuvorkommen. Die meisten langfristigen Bags aus dem letzten Zyklus entwickeln sich weiterhin unterdurchschnittlich. Memecoins übertreffen oft alte “Blue Chips”, weil sie zum aktuellen Meta passen. Das lässt den Raum eher wie ein Rennen anfühlen, um das nächste Thema zu erwischen, und weniger wie langfristiges Investieren.
Diese Verschiebung könnte eine neue Art von Zyklus markieren. Geld floss früher BTC → ETH → Alts. Jetzt stoppt es oft bei Bitcoin. Manchmal erreicht es Ethereum. Manchmal berührt es Solana oder eine kleine Liste von L1s. Die Liquiditätsfragmentierung über Tausende von Token hinweg lenkt die Aufmerksamkeit ab. Der Markt bestraft langsame Geschichten und belohnt Geschwindigkeit. Der Survivorship Bias wächst. Starke Projekte aus dem letzten Lauf werden ihre alten Höchststände möglicherweise nie wiedersehen. Der nächste Bärenmarkt wird sie erneut testen. Viele werden nicht zurückkommen.
Zwei Wege zeichnen sich ab. In einem Weg bluten die meisten Altcoins in den nächsten Abschwung. Der Einzelhandel kehrt nicht zurück. Die Liquidität schrumpft. Das alte Muster, bei dem Alt-Käufer zu langfristigen Bitcoin-Holdern werden, verblasst. Selbst Bitcoin kann einen Treffer spüren, wenn sich die On-Ramp verengt. Auf dem anderen Weg akzeptieren Investoren die Lektion und kaufen zuerst Bitcoin. Sie behandeln BTC als Kern und gehen nur kleine, schnelle Wetten auf neue Narrative ein. Einige Alts gewinnen groß. Die meisten nicht. Dieser zweite Weg erscheint wahrscheinlicher als die breite Altseason, die viele noch erwarten.
Was dieses Bild verändern würde, ist einfach. ETH braucht einen sauberen Bruch in der Preisermittlung mit nachhaltigen Spot-ETH-ETF-Flows. Das ETH/BTC-Verhältnis braucht einen Aufwärtstrend, keine Erholung. Die Markttiefe von Altcoins muss sich verdicken. Das Stablecoin-Angebot muss in die Spot-Nachfrage bei den Majors rotieren. Token-Unlocks müssen ohne schwere Drawdowns durchlaufen. Die DeFi-Nutzung muss eine Gebühren- und Umsatz-Traktion zeigen, nicht nur Wallets und Transaktionen. Wenn diese Schritte zusammen erfolgen, kann die BTC → ETH → Alts-Rotation zurückkehren. Wenn nicht, bleibt der Markt eng.
Behandeln Sie Krypto vorerst so, wie es ist. Behandeln Sie Bitcoin als Basisszenario. Verwenden Sie ETH/BTC als Rotationsmesser. Verfolgen Sie Spot-Flows, nicht nur Narrative. Respektieren Sie Token-Unlocks und Tokenomics. Überprüfen Sie Projekte auf echte Wertschöpfung, nicht nur auf Aktivität. Vermeiden Sie es, Bags von Namen aus dem letzten Zyklus zu halten, die auf Hoffnung basieren. Wenn Sie mit Narrativen spielen möchten, wählen Sie eine kleine Größe und bewegen Sie sich schnell. Wenn Sie Durchhaltevermögen wollen, halten Sie Bitcoin. Die Menge, die an alten Regeln festhält, steckt fest. Die wenigen, die sich an diese neue Struktur anpassen, werden es besser machen, wenn der nächste Schritt endlich kommt.
