Michael Saylor diz que não está preocupado com o risco de crédito da Strategy, mesmo com a queda do Bitcoin. Segundo ele, a empresa se preparou para mercados difíceis. Em sua visão, o Bitcoin pode despencar e permanecer baixo, e a empresa ainda assim continuará operando. Seu plano é simples: se o Bitcoin permanecer fraco por anos, a Strategy refinanciará sua dívida e alongará os vencimentos.
Saylor fez os comentários na CNBC enquanto o Bitcoin era negociado abaixo de US$ 70.000 no início de fevereiro de 2026. Ele afirmou que a Strategy continuará comprando Bitcoin a cada trimestre e não venderá o que já possui. A Strategy detém cerca de 714.644 Bitcoins. A empresa pagou um preço médio de aproximadamente US$ 76.056 por moeda, de modo que a posição entra em prejuízo não realizado quando o Bitcoin permanece abaixo desse nível.
A dívida está no centro do debate. A Strategy usou vendas de ações e grandes volumes de notas conversíveis para construir um tesouro de Bitcoin. Saylor afirma que a empresa pode “rolar” a dívida para frente mesmo que o Bitcoin caia 90% e permaneça nesse patamar por quatro anos. Ele também diz que o balanço inclui caixa suficiente para cobrir juros e dividendos preferenciais por mais de dois anos, o que reduz a pressão de curto prazo. Críticos argumentam que o refinanciamento depende do acesso ao mercado e do apetite dos investidores, que podem mudar rapidamente em um ciclo de forte aversão ao risco.
O mercado ficou mais defensivo. O papel da Strategy frequentemente negocia como uma versão de alta beta do Bitcoin, podendo subir mais rápido em altas e cair com mais força em baixas. Essa ligação ajudou a impulsionar uma grande valorização de 2020 a 2024, mas também transformou o papel em um alvo popular para vendas a descoberto. Relatórios recentes mostram que o interesse em short aumentou à medida que o Bitcoin caía e os investidores focavam no nível de alavancagem da empresa e no volume de sua dívida conversível.
Ao mesmo tempo, traders procuram um motivo claro para a recente queda do Bitcoin. Uma teoria aponta para uma explosão ligada a opções de ETFs de Bitcoin. Parker White, ex-trader de ações que agora atua em criptomoedas, postou que fundos de hedge de Hong Kong podem ter montado grandes apostas alavancadas usando opções de compra no iShares Bitcoin Trust da BlackRock, frequentemente chamado de IBIT. A teoria diz que esses fundos tomaram emprestado em ienes japoneses para financiar a operação. Essa estratégia é conhecida como carry trade em iene: pegar dinheiro emprestado em uma moeda de baixa taxa de juros, investir em outro lugar e esperar que o spread seja lucrativo. Se os custos de financiamento aumentarem ou a operação se mover contra o investidor, as perdas podem se acumular rapidamente.
A ideia de White conecta várias peças móveis. Se um fundo comprar opções de compra fora do dinheiro, está apostando em uma forte recuperação do Bitcoin. Se o Bitcoin continuar caindo, essas opções perdem valor rapidamente. Se o fundo também usou alavancagem, pode enfrentar vendas forçadas. White acrescenta que estresse em outros mercados, incluindo movimentos ligados ao financiamento em iene e um mercado volátil de prata, poderiam ter pressionado os mesmos players ao mesmo tempo. O resultado, nessa narrativa, é liquidação que leva a mais vendas de ações do IBIT e mais fraqueza no Bitcoin. Isso permanece uma teoria, não uma cadeia confirmada de eventos, e crashes anteriores do Bitcoin frequentemente tiveram mais de um gatilho.
Ainda assim, o timing importa porque o mercado de opções em ETFs de Bitcoin está mudando. A Nasdaq pediu a remoção do antigo limite de posição de 25.000 contratos em opções ligadas a ETFs de Bitcoin e Ether, e relatos dizem que a SEC permitiu que a mudança entrasse em vigor no final de janeiro de 2026. Se traders puderem montar posições maiores, também podem desmontar posições maiores, o que pode aumentar a força de um movimento brusco no Bitcoin em condições de estresse.
É aqui que as duas histórias se conectam. A Strategy representa uma demanda corporativa de longo prazo por Bitcoin, usando dívida e paciência. A teoria do fundo de hedge de Hong Kong representa exposição de curto prazo e alavancada ao Bitcoin via ETFs e opções. Quando a alavancagem quebra, pode pressionar o Bitcoin para baixo rapidamente. Quando o Bitcoin cai, as perdas em papel da Strategy aumentam, e a empresa enfrenta questionamentos mais altos sobre risco de refinanciamento. Saylor diz que bem-vinda a volatilidade porque acredita que ela atrai credores e traders, não apenas holders. Os mercados frequentemente enxergam o contrário: volatilidade aumenta o custo do capital e torna credores cautelosos.
Para investidores comuns, o ponto-chave não é o drama. É a infraestrutura. O Bitcoin agora está mais próximo das finanças tradicionais do que em ciclos anteriores. ETFs de Bitcoin, opções de Bitcoin e trades de funding cross-market podem todos afetar os movimentos de preço do Bitcoin. Isso pode trazer mais liquidez, mas também pode trazer liquidações mais rápidas. Nesse mundo, a aposta da Strategy fica mais fácil de acompanhar: se o Bitcoin permanecer fraco, a empresa deve continuar pagando, refinanciando e convencendo o mercado de que consegue carregar o fardo. Se o Bitcoin se recuperar, a mesma alavancagem pode parecer inteligente outra vez.
