Najnowsza sprzedaż ETH przez Ethereum Foundation ponownie wywołała debatę, którą wielu traderów uważało już za zakończoną. 8 kwietnia fundacja ogłosiła, że przekształci 5 000 ETH w stablecoiny za pośrednictwem funkcji TWAP w CoW Swap, narzędzia dzielącego dużą transakcję na mniejsze części w czasie, aby ograniczyć wpływ na rynek. Ten ruch jasno pokazał, że strategia skarbu Ethereum Foundation wciąż polega na sprzedaży ETH, gdy potrzebna jest gotówka.
Przez miesiące część rynku zaczęła wierzyć w coś przeciwnego. Po tym, jak fundacja przeniosła aktywa skarbowe do DeFi, zaciągnęła pożyczki pod zastaw ETH, a później uruchomiła duży plan stakingowy, wielu inwestorów uznało, że presja sprzedażowa Ethereum Foundation słabnie. Pomysł był prosty: jeśli fundacja może zarabiać na stakingu i korzystać z DeFi w celu uzyskania płynności, może nie musieć sprzedawać tak dużo ETH.
Obecnie to rozumowanie wydaje się zbyt optymistyczne.
Ethereum Foundation już wcześniej sygnalizowała swój kierunek w polityce skarbu. Polityka wiązała wydatki z buforem operacyjnym wyrażonym w fiat, a nie z obietnicą trzymania ETH za wszelką cenę. Mówiąc prosto, fundacja nadal potrzebuje rezerw gotówkowych w stabilnych aktywach, aby płacić granty, badania, personel i inne koszty. To oznacza, że staking, pożyczanie i sprzedaż ETH nie są odrębnymi pomysłami – są częścią tego samego systemu skarbowego.
Harmonogram wyjaśnia, dlaczego powstało zamieszanie. W lutym 2025 roku fundacja poinformowała, że zainwestowała 45 000 ETH w platformy DeFi, w tym Spark, Aave i Compound. W maju 2025 pożyczyła 2 mln USD w GHO, zabezpieczając pozycję na Aave. To było istotne, ponieważ pokazało, że Ethereum Foundation korzysta z DeFi zamiast od razu sprzedawać ETH na rynku spot. Następnie, 24 lutego 2026 roku, ogłosiła inicjatywę stakingową opartą na około 70 000 ETH, z nagrodami wracającymi do skarbu. Na początku kwietnia 2026 cel stakingowy był prawie osiągnięty.
Jednak sprzedaż nigdy nie ustawała. Fundacja zakończyła transakcję OTC na 5 000 ETH w połowie marca, a potem 8 kwietnia przekształciła ETH w stablecoiny. Sprzedaż i staking odbywały się równocześnie. Ma to znaczenie, ponieważ roczny zwrot z 70 000 ETH w stakingu jest nadal skromny w porównaniu z potrzebami wydatkowym fundacji. Przy stopie zwrotu stakingu wczesnym kwietnia na poziomie 2,7‑3,0 % te 70 000 ETH generowałyby jedynie około 1 900‑2 100 ETH rocznie. Przy bieżących cenach ETH jest to znacznie mniej niż wartość jednej sprzedaży 5 000 ETH.
To kluczowy punkt, którego przegapili liczni inwestorzy detaliczni. Staking w Ethereum Foundation może zwiększyć efektywność skarbu, ale nie może całkowicie zastąpić sprzedaży przy obecnych poziomach zwrotu. Same liczby fundacji to potwierdzają. Same granty za pierwszy kwartał 2025 wyniosły 32,6 mln USD, co jest znacznie więcej niż roczne nagrody ze stakingu 70 000 ETH. Po dodaniu kosztów badań, operacji i wynagrodzeń personelu luka finansowa jeszcze się powiększa.
Nie oznacza to, że plan skarbowy się nie powiódł. Oznacza to, że plan działa zgodnie z zamierzeniami. Nowoczesny skarb kryptowalutowy nie opiera się na jednej dźwigni, lecz na kilku. Pożyczki DeFi zapewniają płynność krótkoterminową. Staking dodaje zysk. Realizacja przez TWAP i bloki OTC pomaga zarządzać sprzedażą ETH. Stablecoiny mogą trzymać rezerwy operacyjne przy niższej zmienności niż ETH. W połączeniu te narzędzia mogą zmniejszyć tempo i skalę sprzedaży ETH, choć nie eliminują jej całkowicie.
Przyszła ścieżka nadal zależy od ceny ETH. Jeśli Ethereum będzie rosnąć, a fundacja utrzyma kontrolę nad wydatkami, może sprzedawać mniej monet, jednocześnie utrzymując docelowy poziom rezerw. Jeśli ETH osłabnie, a wydatki pozostaną wysokie, fundacja będzie musiała zamienić więcej ETH, aby zabezpieczyć swoją płynność. Dzieje się tak dlatego, że cel rezerwy mierzony jest w wartościach fiat, a nie w ETH. Kiedy rynek spada, opowieść o „mniejszej sprzedaży” szybko przestaje być prawdziwa.
Ważniejsza lekcja nie polega na tym, że Ethereum Foundation wprowadziła rynek w błąd. Chodzi o to, że rynek stworzył prostszą narrację niż fakty to potwierdzają. Zarządzanie skarbem Ethereum Foundation nigdy nie ograniczało się wyłącznie do stakingu. Zawsze było mieszanką stakingu, DeFi, pożyczek i okresowych sprzedaży ETH. Ruch z 8 kwietnia nie zmienił tej strategii – po prostu utrudnił jej ignorowanie.
