크립토 윈터는 2025년 초부터 디지털 자산 시장의 주요 이야기였다. 많은 트레이더들은 아직도 ‘딥’이라고 부르지만, 차트는 진짜 크립토 윈터를 보여준다. 비트코인은 2025년 10월 초 12만 5,000달러를 넘는 사상 최고가를 기록한 뒤 이후 몇 달간 가파르게 하락했다. 지금 시장은 바닥을 다지려 하고 있고, 이것이 바로 크립토 윈터의 느낌이다.
크립토 윈터 동안에는 좋은 헤드라인이 예상대로 가격을 움직이지 않는다. 새 제품, 새 규제, 새로운 빅 네임의 매수 소식이 나와도 차트는 계속 떨어진다. 이 간극은 사람들을 혼란스럽게 한다. 그럴 필요 없다. 크립토 윈터는 대개 한 가지에 의해 움직인다: ‘강제 매도’이다. 레버리지가 쌓여 있으면 하락이 액티브 강제청산을 촉발한다. 그러면 강한 프로젝트도 시장과 함께 가라앉는다.
이번 크립토 윈터는 내부에서도 분열을 보여준다. 대형 기관이 살 수 있는 대형 코인은 상대적으로 잘 버틴다. 펀드 유입이 쉽지 않은 소형 코인은 더 크게 떨어진다. 이 패턴은 고통이 퍼지는 방식을 바꾸기 때문에 중요하다. 소매 보유자가 먼저 크립토 윈터를 체감한다. 큰 자금 흐름은 한동안 가려 주다가, 새로운 매수세가 고갈되면 나중에 스트레스가 드러난다.
이런 배경이 지난 화요일 뉴욕시에서 열린 온도 서밋에서 판테라 캐피털 CEO 댄 모어헤드와 톰 리의 패널 분위기를 정했다. 둘은 시장의 힘든 상황을 인정했지만, 장기적 관점을 강조했다. 모어헤드는 비트코인이 향후 10년간 금을 능가할 것이라고 주장했다. 비트코인은 공급이 고정돼 있지만, 피아트 화폐는 시간이 지나며 구매력을 잃기 때문이다. 크립토 윈터 중에는 이런 주장이 오늘의 가격을 끌어올리지 못하지만, 장기 투자자들이 프레임을 어떻게 짜는지 보여준다.
모어헤드는 또한 비트코인 ETF가 등장한 뒤에도 많은 대형 기관들이 여전히 암호화폐를 전혀 보유하지 않고 있다고 지적했다. 이는 크립토 윈터에서 향후 새로운 수요가 어디서 나올 수 있는지를 암시하기 때문에 중요하다. 큰 자금이 크립토 윈터 내내 sidelines에 머물면 시장은 약할 수 있다. 이들이 상황이 진정된 뒤 할당에 나서면 대부분이 예상하는 것보다 빠르게 회복될 수 있다.
리는 단순한 ‘4년 주기’ 설명에 반박했다. 그는 2025년 10월 충돌에 연결된 대규모 디레버리징 징후를 꼽으며 시장 구조가 계속 변하고 있다고 말했다. 크립토 윈터는 항상 같은 대본을 따르지 않는다. 바닥은 사람들이 시청을 멈출 때 올 수도 있고, 마지막 강제 매도 물결이 지나간 뒤에 올 수도 있다. 어느 쪽이든 크립토 윈터는 낙관론자가 나타날 때가 아니라 팔 사람이 바닥날 때 끝난다.
규제는 이번 크립토 윈터 한복판에 있다. 미국에서는 의원들이 ‘2025년 디지털자산 시장 명확화법’이라 불리는 시장구조안을 논의해왔다. 이 법안은 디지털 자산에 대한 명확한 연방 규칙을 수립하는 것을 목표로 한다. 그러나 스테이블코인 발행자가 이자형 보상을 제공할 수 있어야 하는지를 두고 마찰이 벌어지면서 협상이 난항을 겪고 있다. 이는 스테이블코인이 크립토 거래의 현금 역할을 하기 때문에 중요하다. 크립토 윈터 중 트레이더들은 생태계를 벗어나지 않고 가치를 보관하려고 스테이블코인에 더욱 의존한다.
정책 논쟁 속에서도 빌더들은 계속 배송한다. 스테이블코인은 계속 성장한다. 토큰화 자산은 파일럿에서 계속 모습을 보인다. 대기업들은 커스터디·결제 기술을 계속 탐색한다. 크립토 윈터 동안 가격화면이 모든 것을 삼켜 버리기 때문에 이런 트렌드는 보이지 않을 수 있다. 그럼에도 이들은 다음 업사이클을 지탱할 레일을 쌓는다.
그렇다면 애호가는 이 크립토 윈터를 어떻게 읽어야 할까? 첫째, 주말 이벤트가 아닌 계절로 받아들여야 한다. 크립토 윈터는 사람들을 지치게 할 만큼 오래 지속될 수 있다. 둘째, 스트레스가 어디서 나타나는지 지켜봐야 한다. 압박청산이 급증하면 또 한 번의 하락이 강제될 수 있다. 거래량이 마르고 나쁜 뉴스에도 가격이 떨어지지 않으면 크립토 윈터가 끝에 가까워졌을 수 있다. 셋째, 대형 코인과 소형 코인 간 격차를 주시해야 한다. 이 격차는 유동성이 어디에 있는지를 종종 알려주며, 크립토 윈터에서 유동성이 쇼를 좌우한다.
정확한 전환점을 예측할 수는 없다. 하지만 크립토 윈터는 패턴이 있다: 패닉이 지루함으로 대체될 때 끝난다. ETF, 기관, 새 법안 때문에 끊임없는 랠리를 기대했다면, 이번 크립토 윈터는 시장이 포지셔닝과 현금흐름에 우선 반응한다는 사실을 상기시켜준다. 매도가 사라지면, 크립토 윈터 동안 무시되던 같은 ‘좋은 뉴스’가 다시 중요해지기 시작한다.
