Этот цикл кажется странным для тех, у кого нет биткоина. Старые правила гласят, что сначала растет биткоин, за ним следует Ethereum, а затем альтсезон отправляет в полет все остальные. Эта схема, похоже, сломана. Доминирование биткоина сильно. Соотношение ETH/BTC слабое. Многие “голубые фишки” среди альткоинов все еще находятся намного ниже своих максимумов 2021 года. ADA, LINK, DOT, AAVE и ALGO создали реальные инструменты и сети. Они выпустили код. У них есть пользователи и партнеры. Тем не менее, ценовое действие не вознаграждает их. Рынок относится к ним как к “мешкам” из прошлого цикла.
Ethereum должен быть лидером. У него есть история с ETF Ethereum, приток средств в спотовые ETH ETF, сжигание EIP-1559 и стейкинг. Резервы на биржах продолжают падать. Люди называют это шоком предложения. Они указывают на резервы CEX и говорят, что ликвидность низкая. Они указывают на принятие L2 в Arbitrum, Optimism и Base. Они говорят, что комиссии ниже, UX лучше, и активность возросла. Тем не менее, ETH изо всех сил пытается удержать свой прежний максимум. Он не находится в явном процессе обнаружения цены. Соотношение ETH/BTC говорит о том, что деньги предпочитают биткоин.
Инвесторы продолжают спрашивать, куда делся спрос. Они спрашивают, где большая ставка от институциональных инвесторов. Они спрашивают, почему приток средств в спотовые ETH ETF не подталкивает цену. Они спрашивают, почему предложение стейблкоинов растет, но альткоины не получают устойчивой поддержки. Ликвидность существует. Она в первую очередь направляется в биткоин. Она направляется в акции и золото. S&P 500 и Nasdaq торгуются вблизи максимумов. Золото находится вблизи рекордов. Капитал не исчез. Он придирчив.
Розничные инвесторы ведут себя тихо. Многие помнят Terra, Celsius и FTX. Они помнят нарушенные обещания. Они гонятся за акциями AI. Они не гонятся за ротацией альткоинов. Высокие ставки и устойчивая инфляция оказывают дополнительное давление. Реальная доходность в наличных конкурирует с доходностью от стейкинга. Рисковая премия нуждается в четкой причине для возврата в альты. Без этого рынок сохраняет узкий фокус.
Токеномика также имеет значение. Разблокировки токенов происходят месяц за месяцем. “Навес” венчурного капитала встречается с низкой глубиной рынка. Концентрация ликвидности в нескольких именах приводит к резким распродажам. Книги ордеров для топ-20 альткоинов по-прежнему выглядят хрупкими. Каждая разблокировка задает один и тот же вопрос: кто купит это предложение? Без более сильного спотового спроса разблокировки оказывают давление на цену. Вот почему “хорошая технология” не равна хорошей доходности. Активность в сети не всегда приводит к увеличению стоимости токена.
Не все альткоины одинаковы. Некоторые имена все еще могут расти, когда появляется новая история. Solana показывает, что сильный L1 с четкими нарративами может привлечь как розничных инвесторов, так и фонды. Тем не менее, большинство “голубых фишек” среди альткоинов отстают. TVL DeFi не прорвался так, чтобы изменить ситуацию для AAVE и других. У Chainlink сильный ров оракула и крупные партнеры, однако его рыночная капитализация и токеномика вызывают споры. У Cardano и Polkadot активные команды и сообщества, однако цена находится далеко от старых максимумов. Algorand обладает серьезным технологическим стеком, однако тренд нисходящий. Разрыв между продуктом и ценой велик.
Для Ethereum бум L2 — это палка о двух концах. Принятие L2, рост роллапов и более дешевые комиссии помогают экосистеме. Они также могут снизить сжигание комиссий на базовом уровне. Более низкие комиссии означают меньше сжигания и более слабую ценовую связь в краткосрочной перспективе. Стейкинг блокирует большую долю ETH, что сокращает ликвидность, но также снижает ликвидное предложение на биржах. Чистый эффект не прост. Если притока средств не происходит, даже низкая ликвидность не гарантирует ралли.
Основным признаком возвращения ротации будет реальное изменение в потоках и структуре. Следите за соотношением ETH/BTC. Следите за доминированием BTC. Следите за спотовыми объемами и глубиной рынка для топовых альткоинов. Следите за предложением стейблкоинов и за тем, перетекает ли оно в спот, а не только в перпы. Следите за календарями разблокировки токенов и за тем, как цена реагирует после больших обвалов. Следите за притоком средств в спотовые ETH ETF и ростом AUM в течение недель, а не дней. Если эти линии движутся вместе, рынок может открыть дверь к альтсезону. Если они этого не делают, дверь остается закрытой.
Макроэкономика не объясняет всего. Акции на исторических максимумах говорят нам, что аппетит к риску жив. Проблема не только в экономике. Проблема в спросе на альткоины. Торговля нарративами теперь превосходит “хорошие технологии” и стабильные дорожные карты. Игра вознаграждает тех, кто предвосхищает новые истории. Большинство долгосрочных “мешков” с прошлого цикла продолжают показывать результаты ниже средних. Мемкоины часто опережают старые “голубые фишки”, потому что они соответствуют текущей мете. Это заставляет пространство больше походить на гонку за тем, чтобы поймать следующую тему, а не на долгосрочное инвестирование.
Этот сдвиг может ознаменовать новый тип цикла. Раньше деньги текли BTC → ETH → альткоины. Теперь они часто останавливаются на биткоине. Иногда они достигают Ethereum. Иногда они касаются Solana или небольшого списка L1. Фрагментация ликвидности по тысячам токенов размывает внимание. Рынок наказывает медленные истории и вознаграждает скорость. Смещение в сторону выживших растет. Сильные проекты из прошлого цикла, возможно, никогда не увидят своих старых максимумов. Следующий медвежий рынок снова проверит их. Многие не вернутся.
Выделяются два пути. В одном случае большинство альткоинов истекут кровью в следующем спаде. Розничные инвесторы не вернутся. Ликвидность сократится. Старая схема, когда покупатели альткоинов превращаются в долгосрочных держателей биткоина, исчезает. Даже биткоин может почувствовать удар, если входной пандус сузится. В другом случае инвесторы принимают урок и покупают биткоин в первую очередь. Они рассматривают BTC как ядро и делают только небольшие, быстрые ставки на новые нарративы. Несколько альткоинов выигрывают по-крупному. Большинство — нет. Этот второй путь выглядит более вероятным, чем широкий альтсезон, которого многие все еще ожидают.
Что изменило бы эту картину, так это просто. ETH нужен чистый прорыв в обнаружении цены с устойчивым притоком средств в спотовые ETH ETF. Соотношение ETH/BTC нуждается в восходящем тренде, а не в отскоке. Глубина рынка альткоинов должна увеличиться. Предложение стейблкоинов должно перетекать в спотовый спрос в основных активах. Разблокировки токенов должны проходить без сильных просадок. Использование DeFi должно демонстрировать привлечение комиссий и доходов, а не только кошельки и транзакции. Если эти шаги произойдут вместе, ротация BTC → ETH → альткоины может вернуться. Если нет, рынок останется узким.
Пока что относитесь к криптовалютам так, как они есть. Рассматривайте биткоин как базовый сценарий. Используйте ETH/BTC в качестве индикатора ротации. Отслеживайте спотовые потоки, а не только нарративы. Уважайте разблокировки токенов и токеномику. Проверяйте проекты на предмет реального захвата стоимости, а не только активности. Избегайте хранения “мешков” имен из прошлого цикла, которые полагаются на надежду. Если вы хотите играть с нарративами, делайте ставки небольшими и двигайтесь быстро. Если вы хотите устойчивости, держите биткоин. Толпа, цепляющаяся за старые правила, застряла. Те немногие, кто адаптируется к этой новой структуре, добьются большего успеха, когда, наконец, произойдет следующее движение.
