Este ciclo parece estranho para quem não tem Bitcoin. O antigo manual diz que o Bitcoin sobe primeiro, o Ethereum segue, e então a altseason manda o resto voando. Esse padrão parece quebrado. O domínio do Bitcoin é forte. A razão ETH/BTC é fraca. Muitas altcoins de “primeira linha” ainda estão muito abaixo de seus máximos de 2021. ADA, LINK, DOT, AAVE e ALGO construíram ferramentas e redes reais. Eles enviaram código. Eles têm usuários e parceiros. No entanto, a ação do preço não os recompensa. O mercado os trata como sacolas do ciclo passado.
Ethereum deveria estar liderando. Tem a história do ETF de Ethereum, os fluxos de ETF de ETH à vista, a queima do EIP-1559 e o staking. As reservas das exchanges continuam caindo. As pessoas chamam isso de choque de oferta. Eles apontam para as reservas da CEX e dizem que o float é fino. Eles apontam para a adoção do L2 em Arbitrum, Optimism e Base. Eles dizem que as taxas são mais baixas, a UX é melhor e a atividade aumentou. Ainda assim, ETH luta para manter seu antigo topo. Não está em uma descoberta de preço clara. A razão ETH/BTC diz que o dinheiro prefere Bitcoin.
Os investidores continuam perguntando para onde foi a demanda. Eles perguntam onde está a grande oferta das instituições. Eles perguntam por que os fluxos de ETF de ETH à vista não impulsionam o preço. Eles perguntam por que a oferta de stablecoins cresce, mas as altcoins não recebem uma oferta sustentada. A liquidez existe. Ela flui para o Bitcoin primeiro. Ela flui para ações e ouro. O S&P 500 e o Nasdaq são negociados perto de máximos. O ouro está perto de recordes. O capital não desapareceu. É exigente.
O varejo está quieto. Muitos se lembram de Terra, Celsius e FTX. Eles se lembram de promessas quebradas. Eles perseguem ações de IA. Eles não perseguem a rotação de altcoins. As altas taxas e a inflação persistente aumentam a pressão. O rendimento real em dinheiro compete com o rendimento do staking. O prêmio de risco precisa de uma razão clara para voltar para as alts. Sem isso, o mercado mantém um foco estreito.
A tokenomics também importa. Os desbloqueios de tokens atingem a fita mês após mês. A sobrecarga de VC encontra uma profundidade de mercado tênue. A concentração de liquidez em alguns nomes torna as liquidações acentuadas. Os livros de ofertas para as 20 principais alts ainda parecem frágeis. Cada desbloqueio faz a mesma pergunta: quem compra essa oferta? Sem uma demanda à vista mais forte, os desbloqueios pesam sobre o preço. É por isso que “boa tecnologia” não é igual a bons retornos. A atividade on-chain nem sempre retroalimenta o token.
Nem toda alt é igual. Alguns nomes ainda podem correr quando uma nova história surge. Solana mostra que um L1 forte com narrativas claras pode atrair tanto o varejo quanto os fundos. Mesmo assim, a maioria das alts de “primeira linha” ficam para trás. O TVL de DeFi não explodiu de uma forma que mude a fita para AAVE e outros. Chainlink tem um forte fosso de oráculo e grandes parceiros, mas sua capitalização de mercado e tokenomics levantam debates. Cardano e Polkadot têm equipes e comunidades ativas, mas o preço está longe dos antigos máximos. Algorand detém uma pilha de tecnologia séria, mas a tendência é de queda. A lacuna entre produto e preço é ampla.
Para Ethereum, o boom do L2 é uma faca de dois gumes. A adoção do L2, o crescimento do rollup e as taxas mais baratas ajudam o ecossistema. Eles também podem reduzir a queima de taxas na camada base. Taxas mais baixas significam menos queima e um vínculo de preço mais fraco no curto prazo. O staking bloqueia uma grande parte do ETH, o que reduz o float, mas também reduz a oferta líquida nas exchanges. O efeito líquido não é simples. Se os fluxos não chegarem, mesmo um float baixo não garante uma recuperação.
O principal sinal de que a rotação está de volta seria uma mudança real nos fluxos e na estrutura. Observe a razão ETH/BTC. Observe o domínio do BTC. Observe os volumes à vista e a profundidade do mercado para as principais alts. Observe a oferta de stablecoins e se ela gira para o à vista, não apenas para os perps. Observe os calendários de desbloqueio de tokens e como o preço reage após grandes quedas. Observe os fluxos de ETF de ETH à vista e o crescimento de AUM ao longo de semanas, não dias. Se essas linhas se moverem juntas, o mercado pode abrir a porta para a altseason. Se não, a porta permanece fechada.
A macro não explica tudo. As ações em máximos históricos nos dizem que o apetite por risco está vivo. O problema não é apenas a economia. O problema é a demanda por altcoins. A negociação de narrativas agora supera a “boa tecnologia” e os roteiros constantes. O jogo recompensa aqueles que antecipam novas histórias. A maioria das sacolas de longo prazo do ciclo passado continua a ter um desempenho inferior. Os memecoins geralmente superam as antigas “blue chips” porque correspondem à meta atual. Isso faz com que o espaço pareça mais uma corrida para capturar o próximo tema e menos como um investimento de longo prazo.
Essa mudança pode marcar um novo tipo de ciclo. O dinheiro costumava fluir BTC → ETH → alts. Agora, muitas vezes, para no Bitcoin. Às vezes, chega ao Ethereum. Às vezes, toca em Solana ou em uma pequena lista de L1s. A fragmentação da liquidez em milhares de tokens espalha a atenção. O mercado pune histórias lentas e recompensa a velocidade. O viés de sobrevivência cresce. Projetos fortes da última corrida podem nunca ver seus antigos máximos. O próximo mercado de baixa os testará novamente. Muitos não voltarão.
Dois caminhos se destacam. Em um caminho, a maioria das altcoins sangra para a próxima recessão. O varejo não retorna. A liquidez diminui. O antigo padrão, onde os compradores de alt se tornam detentores de Bitcoin de longo prazo, desaparece. Mesmo o Bitcoin pode sentir um golpe se a rampa de acesso se estreitar. No outro caminho, os investidores aceitam a lição e compram Bitcoin primeiro. Eles tratam o BTC como o núcleo e fazem apenas pequenas apostas rápidas em novas narrativas. Algumas alts ganham muito. A maioria não. Este segundo caminho parece mais provável do que a altseason generalizada que muitos ainda esperam.
O que mudaria essa imagem é simples. ETH precisa de uma quebra limpa na descoberta de preços com fluxos sustentados de ETF de ETH à vista. A razão ETH/BTC precisa de uma tendência de alta, não de um rebote. A profundidade do mercado de altcoins deve engrossar. A oferta de stablecoins deve girar para a demanda à vista nas principais. Os desbloqueios de tokens devem passar sem fortes reduções. O uso de DeFi precisa mostrar tração em taxas e receita, não apenas carteiras e transações. Se essas etapas acontecerem juntas, a rotação BTC → ETH → alts pode retornar. Caso contrário, o mercado permanece estreito.
Por enquanto, trate a criptomoeda como ela é. Trate o Bitcoin como o caso base. Use ETH/BTC como um medidor de rotação. Rastreie os fluxos à vista, não apenas as narrativas. Respeite os desbloqueios de tokens e a tokenomics. Avalie os projetos quanto à captura de valor real, não apenas à atividade. Evite manter sacolas de nomes do ciclo passado que dependem da esperança. Se você quiser jogar com as narrativas, dimensione pequeno e mova-se rápido. Se você quer poder de permanência, possua Bitcoin. A multidão que se apega às velhas regras está presa. Os poucos que se adaptarem a essa nova estrutura se sairão melhor quando o próximo movimento finalmente chegar.
