Ethereum 재단의 최신 ETH 판매는 많은 트레이더들이 이미 해결된 것으로 생각했던 논쟁을 다시 불러일으켰습니다. 4월 8일, 재단은 CoW Swap의 TWAP 기능을 통해 5,000 ETH를 스테이블코인으로 전환하겠다고 발표했으며, 이는 대규모 거래를 시간에 걸쳐 작은 조각으로 나눠 시장 충격을 줄이는 도구입니다. 이 움직임은 한 가지를 분명히 했습니다: 이더리움 재단의 금고 전략은 현금이 필요할 때 ETH를 판매하는 것에 여전히 의존하고 있다는 점입니다.
몇 달 동안 시장의 일부는 반대 입장을 믿기 시작했습니다. 재단이 금고 자산을 DeFi로 옮기고, ETH 담보를 빌려 사용한 뒤, 대규모 스테이킹 계획을 출시하면서 많은 투자자들은 이더리움 재단의 판매 압력이 사라지고 있다고 생각했습니다. 아이디어는 단순했습니다. 재단이 스테이킹으로 수익을 올리고 DeFi를 통해 유동성을 확보한다면, ETH를 많이 판매할 필요가 없을지도 모른다는 것이었습니다.
하지만 이제 그 해석은 너무 강하게 받아들여진 것으로 보입니다.
이더리움 재단은 이미 금고 정책에서 그 방향을 제시했습니다. 정책은 지출을 fiat 운영 버퍼와 연결했으며, 절대적인 ETH 보유 약속과는 연관되지 않았습니다. 즉, 재단은 여전히 보조금, 연구, 직원 및 기타 업무를 위해 스테이블 자산 형태의 현금 비축이 필요합니다. 이는 스테이킹, 차입, ETH 판매가 별개의 아이디어가 아니라 모두 같은 금고 시스템의 일부임을 의미합니다.
시간 흐름이 혼란을 키운 이유를 보여줍니다. 2025년 2월, 재단은 Spark, Aave, Compound 등 DeFi 플랫폼에 45,000 ETH를 배치했다고 발표했습니다. 2025년 5월에는 Aave 포지션을 담보로 GHO 200만 달러를 차입했습니다. 이는 재단이 즉시 현물 ETH를 판매하는 대신 DeFi를 활용하고 있음을 보여주는 중요한 사례였습니다. 그런 다음 2026년 2월 24일에 약 70,000 ETH를 중심으로 한 스테이킹 이니셔티브를 발표했으며, 보상이 금고로 돌아오게 했습니다. 2026년 4월 초까지 그 스테이킹 목표는 거의 완료되었습니다.
하지만 판매는 멈추지 않았습니다. 재단은 3월 중순에 5,000 ETH 규모의 장외 판매를 완료했으며, 이어서 4월 8일에 ETH를 스테이블코인으로 전환했습니다. 판매와 스테이킹이 동시에 진행된 것입니다. 이는 전체 연간 수익률이 70,000 ETH 스테이킹 풀에 대해 아직도 재단의 지출 필요에 비해 미미하다는 점에서 중요합니다. 4월 초에 이더리움 스테이킹 수익률이 2.7%~3.0% 수준이었을 때, 해당 스테이킹은 연간 약 1,900~2,100 ETH만을 생성합니다. 현재 ETH 가격을 기준으로 하면, 이는 5,000 ETH 판매 한 건의 가치보다 훨씬 적은 금액입니다.
많은 소매 투자자들이 놓친 핵심 포인트는 이것입니다. 이더리움 재단 스테이킹은 금고 효율성을 높일 수 있지만, 현재 수익률 수준에서는 금고 판매를 완전히 대체할 수 없습니다. 재단 자체 수치가 이를 명확히 보여줍니다. 2025년 1분기 보조금만 해도 3,260만 달러에 달했으며, 이는 70,000 ETH에 대한 1년 스테이킹 보상보다 훨씬 큰 금액입니다. 연구, 운영, 직원 비용을 추가하면 자금 격차는 더욱 커집니다.
이는 금고 계획이 실패했다는 의미가 아니라, 계획이 설계대로 작동하고 있다는 의미입니다. 현대적인 암호화폐 금고는 하나의 레버에 의존하지 않습니다. 여러 수단을 동시에 사용합니다. DeFi 차입은 단기 유동성을 제공하고, 스테이킹은 수익을 추가합니다. TWAP 실행과 장외 블록은 ETH 판매 방식을 관리하는 데 도움이 되며, 스테이블코인은 ETH보다 변동성이 적은 운영 비축금을 유지할 수 있게 합니다. 이 도구들을 결합하면 ETH 판매의 속도와 규모를 줄일 수 있지만, 완전히 없앨 수는 없습니다.
미래 경로는 여전히 ETH 가격에 달려 있습니다. 이더리움 가격이 상승하고 재단이 지출을 통제한다면, 금고 목표를 유지하면서 더 적은 코인을 판매할 수 있을 것입니다. 반대로 ETH 가격이 약세를 보이고 지출이 지속된다면, 운영 기간을 보호하기 위해 더 많은 ETH를 현금화해야 할 수도 있습니다. 이는 금고 목표가 ETH가 아닌 fiat 기준으로 측정되기 때문입니다. 시장이 하락하면 “덜 판매한다”는 이야기가 급격히 무너질 수 있습니다.
더 큰 교훈은 이더리움 재단이 시장을 오도했다는 것이 아니라, 시장이 사실보다 더 깔끔한 이야기를 만들어냈다는 점입니다. 이더리움 재단의 금고 관리는 결코 스테이킹만을 의미하지 않았습니다. 언제나 스테이킹, DeFi, 차입, 그리고 주기적인 ETH 판매가 혼합된 전략이었습니다. 4월 8일의 움직임이 그 전략을 바꾼 것이 아니라, 오히려 무시하기 어려운 현실을 강조한 것에 지나지 않습니다.
