迈克尔·塞勒表示，即使比特币下跌，他也不担心Strategy的信用风险。他说公司早已为恶劣市场做好准备。在他看来，比特币可以暴跌并长期低迷，公司仍能正常运营。他的计划很简单：如果比特币多年疲软，Strategy将通过再融资将债务到期日延后。
塞勒在CNBC发表上述言论时，比特币在2026年2月初已跌破70,000美元。他表示，Strategy将继续每季度购买比特币，不会出售现有持仓。Strategy持有约714,644枚比特币，平均买入价约为76,056美元；当比特币低于该价位时，该头寸将出现未实现亏损。
债务是争论的核心。Strategy通过股权增发和大量可转债建立了比特币储备。塞勒称，即使比特币下跌90%并持续四年，公司也能”滚动”债务。他还表示，资产负债表上有足够现金支付两年以上的利息和优先股股息，从而减轻短期压力。批评者反驳说，再融资取决于市场融资渠道和投资者需求，而在深度避险周期中，这些可能迅速改变。
市场已变得更加防御性。Strategy的股票通常像比特币的高贝塔版本，上涨时涨得更快，下跌时跌得更猛。这种联动推动了2020至2024年的巨大涨幅，但也使该股成为热门做空目标。最新数据显示，随着比特币下跌以及投资者关注公司杠杆和可转债规模，做空比例上升。
与此同时，交易员正在寻找近期比特币下跌的明确原因。一种理论指向与比特币ETF期权相关的爆仓。前股票交易员、现投身加密行业的帕克·怀特发帖称，香港对冲基金可能利用贝莱德iShares比特币信托（IBIT）的看涨期权建立了大规模杠杆头寸。据称，这些基金借入日元为该交易提供资金。这种策略被称为日元套利交易：以低利率货币借款，再投资于别处，希望利差带来收益。如果融资成本上升或交易反向，损失可能迅速扩大。
怀特的观点将多个因素联系起来。如果基金买入价外看涨期权，就是在押注比特币强劲反弹。如果比特币持续下跌，这些期权会迅速贬值。如果基金还使用了杠杆，可能面临强制平仓。怀特补充，其他市场的压力，包括日元融资和动荡的白银市场，可能同时挤压了相同玩家。按照这种说法，结果是清算导致更多IBIT份额被抛售，比特币进一步走弱。这仍是理论，尚未得到证实，而以往比特币暴跌往往由多个触发因素共同造成。
时机仍然重要，因为比特币ETF期权市场正在发生变化。纳斯达克申请取消比特币和以太ETF期权25,000份合约的旧持仓上限，报道称SEC在2026年1月底允许该变更生效。如果交易员可以建立更大头寸，也能平仓更大头寸，在压力环境中可能加剧比特币的剧烈波动。
这正是两条故事的交汇点。Strategy代表一种使用债务和耐心的长期企业级比特币需求；而香港对冲基金理论则代表通过ETF和期权的短期杠杆比特币敞口。当杠杆破裂，可能迅速推低比特币；比特币下跌，Strategy的账面亏损扩大，公司面临更大的再融资风险质疑。塞勒表示欢迎波动，因为他相信这会吸引贷方和交易员，而不仅仅是持有者。市场往往持相反观点：波动会提高资金成本，使贷方更谨慎。
对普通投资者而言，关键不在于戏剧化事件，而在于市场机制。比特币如今比早期周期更接近传统金融。比特币ETF、比特币期权以及跨市场融资交易都可能影响价格走势，这带来更多流动性，也可能带来更快清算。在这种环境下，Strategy的赌局更容易追踪：如果比特币持续低迷，公司必须持续支付、持续再融资，并持续说服市场其能承受负担；如果比特币反弹，同样的杠杆又会显得聪明。”
