引言
最近的一项研究调查了与股票和黄金等传统资产相比，散户投资者如何交易加密货币。该研究重点关注加密货币的价格波动以及投资者使用的不同投资策略。与传统市场不同，加密货币交易主要由散户投资者进行。本研究使用了大型国际零售贴现券商 eToro 的数据来了解这些交易行为。
研究设置
本研究分析了 2015 年至 2019 年期间 eToro 上 200,000 个散户个人账户的数据。eToro 允许交易加密货币和传统资产，提供了一个独特的环境来比较交易行为，同时保持个人偏好不变。通过关注这两个资产类别，本研究旨在发现当在这些新兴市场和传统市场交易时，投资者采用的任何独特的模式和策略。
交易策略
本研究发现，投资者交易加密货币的方式与交易股票和黄金的方式有很大不同。散户投资者倾向于在价格上涨时卖出股票和黄金，但即使在价格发生大幅变动后，他们仍持有其加密货币投资。这表明，在加密货币中，投资者遵循类似动能的策略，而在股票和黄金中，他们采取反向策略。
加密货币中的类似动能策略
在加密货币的背景下，类似动能的策略意味着投资者倾向于在价格上涨时买入更多并即使在价格大幅上涨期间也持有其投资。这种行为与传统资产交易形成鲜明对比，在传统资产交易中，投资者通常会在价格上涨时卖出以锁定利润。本研究表明，即使在价格大幅波动期间，散户投资者也没有积极重新平衡其加密货币投资组合，这表明他们对这些资产的长期价值和潜力有强烈的信念。
股票和黄金中的反向策略
对于股票和黄金，本研究发现投资者普遍采用反向策略。这意味着他们在价格上涨时卖出资产，在价格下降时买入，预期价格会回归均值。这种行为符合传统的投资智慧，即以低价买入以高价卖出。本研究结果表明，散户投资者将这种传统策略应用于股票和黄金，但不适用于加密货币。
主要发现
- 投资者行为：尽管价格大幅波动，但投资者仍持有加密货币，这表明采用类似动能的策略。相比之下，当价格上涨时，他们会积极重新平衡其股票和黄金投资组合。
- 投资者之间的一致性：同一位投资者对不同的资产类别表现出不同的交易行为，这表明该行为与特定资产相关，而不是由个人特征决定的。
- 注意力和费用：本研究排除了 невнимательность 和交易费用作为这些差异的主要原因。投资者积极管理其股票投资组合，但并不管理其加密货币持有量。
投资者行为的详细分析
本研究提供了对投资者行为的全面分析，重点关注不同策略如何在资产类别中应用。通过分析交易数据，研究人员能够识别出独特的模式，这些模式突出了加密货币交易的独特本质。
根据投资者人口统计的一致性
本研究的结果在不同的投资者人口统计特征（包括年龄、性别和财务经验）中保持一致。这种一致性表明，观察到的交易行为不是由特定类型的投资者驱动的，而是与资产类别本身的特征相关的。
数据分析
本研究重点关注 eToro 上交易最频繁的 200 只股票和三种交易最频繁的加密货币（比特币、以太坊和瑞波币）。它检验了这些资产的总投资组合份额的日常变化。通过将数据分组到队列中，研究人员减少了噪音并更好地分析了交易行为。
方法论
为了确保准确的结果，本研究使用了一种严格的方法论，包括将给定资产的总投资组合份额的每日变化的对数对同时收益和滞后收益进行回归。这种方法使研究人员能够控制各种因素并分离交易策略对投资组合表现的影响。
队列级别分析
根据年龄、收入和交易活动等特征对数据进行队列分组有助于减少噪音，并提供交易行为更清晰的画面。这种方法类似于在资产定价测试中对个股进行特征投资组合分类，通常用于减少特质噪音对参数估计的影响。
可能的解释
考虑了以下几个因素来解释为什么投资者在加密货币中遵循类似动能的策略：
- 缺乏崩盘经验：在 2018 年之前，投资者尚未经历过重大的加密货币崩盘。即使在 2018 年崩盘之后，投资者也没有改变其类似动能的策略。
- 类似彩票的资产：本研究探讨了投资者是否以不同的方式对待类似彩票的资产，但只发现了很小的影响。
- 现金流信息：与股票不同，加密货币不会提供定期现金流新闻，这可能会影响投资者更新其对价格看法的信念。投资者围绕股票收益公告进行反向交易，但在加密货币中却没有。
- 交易费用：加密货币的交易费用通常高于股票交易费用，这可能会促使投资者持有其头寸更长时间以抵消这些费用，但本研究发现费用并不是观察到的行为的主要原因。例如，即使 eToro 在某些国家/地区免除了股票交易费用，交易行为也没有发生重大变化。
结论
本研究表明，与股票和黄金相比，散户投资者使用不同的模型来更新其对加密货币的价格预期。当他们对股票和黄金采取反向策略时，他们对加密货币采取类似动能的策略。这种行为在不同类型的投资者中是一致的，并且不受个人特征、 невнимательность 或交易费用的影响。相反，研究表明，投资者认为加密货币中的正回报会增加未来被广泛采用的可能性，从而导致价格的放大效应。
对投资者的影响
了解这些不同的交易行为可以帮助投资者在交易不同资产类别时做出更明智的决策。认识到加密货币中类似动能的策略可能会鼓励投资者对其投资组合采取更多样化和平衡的方式，从而可能减轻与极端价格波动相关的风险。
未来研究
本研究为进一步研究加密货币市场的独特特征及其对投资者行为的影响打开了大门。未来的研究可以探索市场成熟对交易策略的长期影响，以及随着市场的发展，这些类似动能的行为是否会持续存在。
最后的想法
从本研究中获得的见解强调了在制定投资策略时考虑不同资产类别的独特属性的重要性。通过理解散户投资者如何以不同于传统资产的方式交易加密货币，投资者和财务顾问可以更好地驾驭现代金融市场的复杂性，并做出更具战略性的投资决策。
