自2025年初以来，“加密寒冬”一直是数字资产领域的主旋律。许多交易者仍称其为“回调”，但价格走势却是不折不扣的寒冬。比特币在2025年10月初创下125,000美元历史新高后，随后数月一路急跌。如今市场正试图寻找立足点——这正是加密寒冬的手感。
寒冬期间，利好消息不再像往常那样推高价格。新产品、新监管、新机构买家接连登场，K线却依旧下滑。这种落差令人困惑，其实理所当然：寒冬行情往往由“强制卖出”主导。杠杆一旦累积，下跌便触发连环清算，优质项目也难免被拖下水。
本轮寒冬还呈现出加密内部的分化：大型币种因机构资金易介入而相对抗跌；缺乏基金通道的小币种则跌幅更深。这一格局改变了痛苦的传导顺序：散户最先感知寒意，机构资金流入可暂时掩盖，但当新增买盘枯竭，压力终将显现。
这一背景为周二在纽约举行的Ondo峰会定下基调。Pantera Capital首席执行官Dan Morehead与Tom Lee同台对话。二人承认市场惨淡，但坚持长期视角。Morehead指出，比特币供应量固定，而法币购买力持续缩水，未来十年有望跑赢黄金。寒冬之中，这类观点不会立即提振价格，却揭示了长线资金的框架。
Morehead还强调，即便比特币ETF已上市，许多大型机构仍近乎零配置。寒冬之下，这暗示了未来潜在需求来源：若巨量资金在严寒期间按兵不动，市场将持续疲弱；一旦环境企稳，机构开始配置，反弹速度或远超预期。
Lee质疑简单的“四年周期”叙事。他指出，2025年10月崩盘是一次大规模去杠杆事件，市场结构已不断变化。寒冬剧本并非一成不变：底部可能出现在无人关注之时，也可能在最后一波强制卖出后降临。无论如何，寒冬终结于卖盘枯竭，而非乐观者归来。
监管正处本轮寒冬中心。美国国会正讨论《2025数字资产市场清晰度法案》，旨在为数字资产制定更明确的联邦规则，但在稳定币发行方能否提供类利息奖励等问题上陷入僵局。稳定币是加密交易的“现金腿”，寒冬期间交易者更依赖其停泊价值而不离场。
尽管政策争论不休，建设者仍在交付：稳定币持续增长，代币化资产试点不断涌现，大型企业也在探索托管与结算技术。价格屏幕掩盖了这些进展，却为下一轮上升周期铺设轨道。
那么，爱好者该如何解读这场寒冬？
- 把它当作季节，而非周末事件——寒冬足以消磨意志。
- 观察压力爆发点：若清算激增，可能再迎下跌；若成交量萎缩、利空不跌，底部或已临近。
- 关注大币与小币的价差——价差揭示流动性所在，而流动性是寒冬行情的主宰。
无人可精准预测拐点，但寒冬有迹可循：当恐慌被乏味取代，冬天便结束。若你因ETF、机构或新法而期待只涨不跌，这场寒冬提醒：市场首先由仓位与现金流驱动。当卖盘衰竭，曾被忽视的“利好”终将重新定价。
