Eric Trump的American Bitcoin已成为加密市场中最受关注的名字之一，不仅因为它进行比特币挖矿，还因为它携带了特朗普的品牌。公司声称能够以低成本挖掘比特币并建立庞大的比特币储备。然而，最近报告中的数字显示，对在股价高点附近买入的投资者来说，情况更为复杂。
American Bitcoin最初是特朗普在2024年选举获胜后构思的一个数据中心项目。随后，计划转向比特币挖矿，因为Eric Trump和Donald Trump Jr. 与Hut 8的高管建立了联系。Hut 8负责大部分房地产、运营和后勤工作，而American Bitcoin则成为面向公众的品牌。这让公司有了一个简单的卖点：利用廉价的挖矿电力，扩大比特币国库，让投资者参与特朗普关联的加密项目。
这一卖点迅速奏效。当American Bitcoin于9月进入公开市场时，投资者给予了它远高于其持有比特币价值的估值。公司账面上约有2.7亿美元的比特币，但市场对其估值超过130亿美元。这一差距使得American Bitcoin更像是一台由股票驱动的比特币购买机器，而非传统的采矿公司。
关键风险在于稀释。American Bitcoin在股价高位时出售股份，然后用现金购买更多比特币。这在投资者持续买入股票时可以帮助公司扩大比特币持仓，但如果股价下跌，则会损害后来的买家。报告称，American Bitcoin的股价自峰值下跌了92%，普通投资者损失约5亿美元。虽然Eric Trump本人对该项目的现金投入很少，但他的纸面财富仍有所上升。
American Bitcoin还声称其比特币的挖矿成本远低于市场价。Eric Trump曾表示，公司在比特币价格约为其两倍时，挖矿成本在5.7万至5.8万美元之间。但这一数字仅涵盖运行矿机的直接成本。当加入机器成本、营销、管理费用、摊销和折旧后，综合成本可能接近9万美元每枚比特币。这一点很重要，因为只有当全成本低于比特币市场价时，挖矿才能保持盈利。
公司的机器融资又增加了一层风险。American Bitcoin进行了一项约3.3亿美元的大型矿机升级。公司并未一次性支付现金，而是以比特币作抵押，并保留了以后付款的选项。如果比特币价格上涨，公司可以用现金付款并保留抵押的比特币；如果比特币价格下跌，则可能必须交出抵押的比特币。报告称，American Bitcoin已经抵押了3,090枚比特币，而实际已挖出约1,800枚比特币。如果价格在2027年8月左右选项到期前未能回升，公司挖出的比特币可能会被机器成本吞噬。
这就是为什么公司的比特币国库看起来比实际更为稳健的原因。比特币目前仍在资产负债表上，这有助于提升投资者的故事感。但其中一部分比特币可能已经被用于未来的支付。对一家采矿公司而言，这在账面储备与真实财务缓冲之间形成了鸿沟。
更广阔的市场环境也在起作用。2025年，许多上市公司效仿Strategy（由Michael Saylor领衔）的比特币国库模式。其核心思路简单：筹集资金、购买比特币，让股票充当比特币的代理。American Bitcoin在此模式上加入了政治品牌。特朗普的名字帮助吸引了加密交易者、散户投资者以及支持MAG A的买家。但当比特币下跌、股价跌破时，这同样的热度便转变为风险。
如果比特币价格回升，American Bitcoin仍有成功的道路。比特币的强劲反弹可让公司用现金支付机器费用，保留抵押的比特币，并使早期亏损看起来更小。但若比特币继续低迷，American Bitcoin将面临高综合挖矿成本、股份稀释以及抵押加密资产的压力。其未来更多取决于比特币价格、资本纪律以及投资者是否继续为该模式提供资金。
对加密投资者而言，教训很明确：比特币采矿股并不等同于比特币本身。American Bitcoin一次性提供了采矿、国库策略、特朗普品牌和公开市场融资等多重曝光。这在牛市时可能带来收益，却也在故事崩塌时导致巨额亏损。
