Quỹ Ethereum Foundation đã mở lại một cuộc tranh luận mà nhiều nhà giao dịch cho rằng đã được giải quyết. Vào ngày 8 tháng 4, quỹ cho biết sẽ chuyển đổi 5.000 ETH thành stablecoin thông qua tính năng TWAP của CoW Swap, một công cụ chia một giao dịch lớn thành các phần nhỏ theo thời gian để giảm tác động thị trường. Động thái này đã làm rõ một điều: chiến lược kho bạc của Quỹ Ethereum Foundation vẫn phụ thuộc vào việc bán ETH khi cần tiền mặt.
Trong nhiều tháng, một phần thị trường đã bắt đầu tin ngược lại. Sau khi quỹ chuyển tài sản kho bạc vào DeFi, vay dựa trên tài sản thế chấp ETH, và sau đó triển khai một kế hoạch staking lớn, nhiều nhà đầu tư bắt đầu nghĩ rằng áp lực bán ETH của Quỹ Ethereum đang giảm dần. Ý tưởng rất đơn giản. Nếu quỹ có thể kiếm lợi nhuận từ staking và khai thác DeFi để có thanh khoản, có lẽ họ sẽ không cần bán nhiều ETH nữa.
Đọc hiểu đó giờ đã quá mạnh.
Quỹ Ethereum Foundation đã từ trước đã tín hiệu hướng đi của mình trong chính sách kho bạc. Chính sách này gắn chi tiêu với một quỹ dự trữ bằng tiền fiat, không phải với một lời hứa giữ ETH bằng mọi giá. Nói một cách dễ hiểu, quỹ vẫn cần dự trữ tiền mặt bằng tài sản ổn định để trả các khoản trợ cấp, nghiên cứu, nhân sự và các công việc khác. Điều này có nghĩa là staking, vay mượn và bán ETH không phải là những ý tưởng riêng biệt. Chúng đều là một phần của cùng một hệ thống kho bạc.
Dòng thời gian cho thấy tại sao sự nhầm lẫn lại phát sinh. Vào tháng 2 năm 2025, quỹ cho biết đã triển khai 45.000 ETH trên các nền tảng DeFi bao gồm Spark, Aave và Compound. Vào tháng 5 năm 2025, họ đã vay 2 triệu đô la bằng GHO dựa trên vị thế Aave của mình. Điều này quan trọng vì nó cho thấy Quỹ Ethereum sử dụng DeFi thay vì bán ETH ngay lập tức. Sau đó, vào ngày 24 tháng 2 năm 2026, họ công bố một sáng kiến staking quanh khoảng 70.000 ETH, với phần thưởng chảy ngược trở lại kho bạc. Đến đầu tháng 4 năm 2026, mục tiêu staking này gần như đã hoàn thành.
Nhưng việc bán không bao giờ dừng lại. Quỹ đã hoàn thành một giao dịch bán 5.000 ETH qua quầy giao dịch vào giữa tháng Ba, và sau đó là việc chuyển đổi ETH thành stablecoin vào ngày 8 tháng 4. Việc bán và staking đang diễn ra đồng thời. Điều này quan trọng vì lợi suất cả năm từ một “cổ phần” staking 70.000 ETH vẫn còn khiêm tốn so với nhu cầu chi tiêu của quỹ. Với lợi suất staking Ethereum vào khoảng 2,7%‑3,0% vào đầu tháng Tư, khoản stake này sẽ chỉ tạo ra khoảng 1.900‑2.100 ETH mỗi năm. Với mức giá ETH hiện tại, con số này vẫn thấp hơn giá trị của một giao dịch bán 5.000 ETH.
Đây là điểm then chốt mà nhiều nhà đầu tư bán lẻ đã bỏ qua. Staking của Quỹ Ethereum có thể cải thiện hiệu quả kho bạc, nhưng không thể thay thế hoàn toàn việc bán kho bạc ở mức lợi suất hiện tại. Các con số của quỹ đã chứng minh điều đó. Chỉ riêng các khoản trợ cấp quý I năm 2025 đã lên tới 32,6 triệu đô la. Con số này lớn hơn rất nhiều so với những gì một năm lợi nhuận staking từ 70.000 ETH có thể tạo ra. Khi cộng thêm chi phí nghiên cứu, vận hành và nhân sự, khoảng cách tài chính còn rộng hơn nữa.
Điều này không có nghĩa là kế hoạch kho bạc đang thất bại. Nó chỉ cho thấy kế hoạch kho bạc đang hoạt động đúng như đã đề ra. Một kho bạc crypto hiện đại không dựa vào một công cụ duy nhất. Nó sử dụng nhiều công cụ. Vay mượn qua DeFi có thể cung cấp thanh khoản ngắn hạn. Staking có thể đem lại lợi nhuận. Thực hiện giao dịch qua TWAP và các khối OTC có thể giúp quản lý cách bán ETH. Stablecoin có thể giữ dự trữ hoạt động với độ biến động thấp hơn so với ETH. Khi kết hợp lại, những công cụ này có thể giảm tốc độ và quy mô bán ETH, ngay cả khi không thể loại bỏ hoàn toàn việc bán.
Con đường phía trước vẫn phụ thuộc vào giá ETH. Nếu Ethereum tăng giá và quỹ giữ chi tiêu trong tầm kiểm soát, họ có thể bán ít đồng tiền hơn mà vẫn duy trì mục tiêu dự trữ. Ngược lại, nếu ETH yếu đi và chi tiêu vẫn cao, họ có thể cần tiền hóa nhiều ETH hơn để bảo vệ quỹ hoạt động. Điều này là do mục tiêu dự trữ của họ được đo bằng tiền fiat, không phải bằng ETH. Khi thị trường giảm, câu chuyện “bán ít hơn” có thể sụp đổ nhanh chóng.
Bài học lớn hơn không phải là Quỹ Ethereum lừa dối thị trường. Mà là thị trường đã xây dựng một câu chuyện gọn gàng hơn so với thực tế. Quản lý kho bạc của Quỹ Ethereum chưa bao giờ chỉ là staking. Nó luôn là sự kết hợp của staking, DeFi, vay mượn và các đợt bán ETH định kỳ. Động thái ngày 8 tháng 4 không thay đổi chiến lược đó. Nó chỉ làm cho việc bỏ qua nó trở nên khó hơn.
