Chu kỳ này có vẻ lạ đối với bất kỳ ai không nắm giữ Bitcoin. Sách lược cũ nói rằng Bitcoin tăng giá trước, Ethereum theo sau, và sau đó altseason sẽ đưa phần còn lại bay lên. Mô hình đó có vẻ đã bị phá vỡ. Sự thống trị của Bitcoin rất mạnh mẽ. Tỷ lệ ETH/BTC yếu. Nhiều altcoin “blue-chip” vẫn nằm ở mức thấp hơn nhiều so với mức cao nhất năm 2021 của chúng. ADA, LINK, DOT, AAVE và ALGO đã xây dựng các công cụ và mạng lưới thực tế. Họ đã chuyển giao mã. Họ có người dùng và đối tác. Tuy nhiên, hành động giá không khen thưởng họ. Thị trường coi chúng như những chiếc túi của chu kỳ trước.
Ethereum lẽ ra phải dẫn đầu. Nó có câu chuyện ETF Ethereum, dòng tiền ETF ETH giao ngay, đốt EIP-1559 và đặt cược. Dự trữ trao đổi tiếp tục giảm. Mọi người gọi đây là một cú sốc cung. Họ chỉ vào dự trữ CEX và nói rằng lượng thả nổi mỏng. Họ chỉ vào việc áp dụng L2 trên Arbitrum, Optimism và Base. Họ nói rằng phí thấp hơn, UX tốt hơn và hoạt động tăng lên. Tuy nhiên, ETH изо все sức cố gắng giữ đỉnh cao cũ của nó. Nó không ở trong quá trình khám phá giá rõ ràng. Tỷ lệ ETH/BTC nói rằng tiền thích Bitcoin hơn.
Các nhà đầu tư tiếp tục hỏi nhu cầu đã đi đâu. Họ hỏi lời đề nghị lớn từ các tổ chức ở đâu. Họ hỏi tại sao dòng tiền ETF ETH giao ngay không đẩy giá lên. Họ hỏi tại sao nguồn cung stablecoin tăng nhưng altcoin không bắt được giá thầu bền vững. Thanh khoản tồn tại. Nó chảy vào Bitcoin trước. Nó chảy vào cổ phiếu và vàng. S&P 500 và Nasdaq giao dịch gần mức cao nhất. Vàng nằm gần mức kỷ lục. Vốn không biến mất. Nó rất kén chọn.
Bán lẻ yên tĩnh. Nhiều người nhớ Terra, Celsius và FTX. Họ nhớ những lời hứa đã vỡ. Họ đuổi theo cổ phiếu AI. Họ không đuổi theo luân chuyển altcoin. Lãi suất cao và lạm phát dai dẳng gây thêm áp lực. Lợi suất thực tế bằng tiền mặt cạnh tranh với lợi suất đặt cược. Phí bảo hiểm rủi ro cần một lý do rõ ràng để chuyển trở lại alts. Nếu không có điều đó, thị trường giữ một trọng tâm hẹp.
Tokenomics cũng quan trọng. Mở khóa mã thông báo đạt băng tháng này qua tháng khác. VC vượt quá đáp ứng độ sâu thị trường mỏng. Tập trung thanh khoản vào một vài tên làm cho việc bán tháo trở nên sắc nét. Sổ lệnh cho top 20 alts vẫn trông mong manh. Mỗi lần mở khóa đều đặt ra cùng một câu hỏi: ai mua nguồn cung này? Nếu không có nhu cầu giao ngay mạnh hơn, việc mở khóa sẽ đè nặng lên giá. Đó là lý do tại sao “công nghệ tốt” không đồng nghĩa với lợi nhuận tốt. Hoạt động trên chuỗi không phải lúc nào cũng phản hồi lại mã thông báo.
Không phải mọi alt đều giống nhau. Một vài tên vẫn có thể chạy khi một câu chuyện mới phá vỡ. Solana cho thấy rằng một L1 mạnh mẽ với các câu chuyện rõ ràng có thể thu hút cả bán lẻ và các quỹ. Mặc dù vậy, hầu hết các altcoin “blue-chip” đều tụt hậu. DeFi TVL đã không bùng nổ theo cách thay đổi băng cho AAVE và những người khác. Chainlink có một con hào oracle mạnh mẽ và các đối tác lớn, nhưng vốn hóa thị trường và tokenomics của nó làm dấy lên cuộc tranh luận. Cardano và Polkadot có các đội và cộng đồng tích cực, nhưng giá nằm xa mức cao trước đó. Algorand giữ một ngăn xếp công nghệ nghiêm túc, nhưng xu hướng là giảm. Khoảng cách giữa sản phẩm và giá cả rất lớn.
Đối với Ethereum, sự bùng nổ L2 là một con dao hai lưỡi. Việc áp dụng L2, sự tăng trưởng rollup và phí rẻ hơn giúp hệ sinh thái. Họ cũng có thể giảm phí đốt ở lớp cơ sở. Phí thấp hơn có nghĩa là đốt ít hơn và liên kết giá yếu hơn trong ngắn hạn. Đặt cược khóa một phần lớn ETH, giúp cắt giảm lượng thả nổi nhưng cũng làm giảm nguồn cung thanh khoản trên các sàn giao dịch. Hiệu ứng ròng không đơn giản. Nếu dòng chảy không đến, ngay cả một lượng thả nổi thấp cũng không đảm bảo một cuộc biểu tình.
Dấu hiệu cốt lõi cho thấy sự luân chuyển đã trở lại sẽ là một sự thay đổi thực sự trong dòng chảy và cấu trúc. Xem tỷ lệ ETH/BTC. Xem sự thống trị của BTC. Xem khối lượng giao ngay và độ sâu thị trường cho các alt hàng đầu. Xem nguồn cung stablecoin và liệu nó có xoay vòng vào giao ngay hay không, không chỉ perps. Xem lịch mở khóa mã thông báo và giá phản ứng như thế nào sau những vách đá lớn. Xem dòng tiền ETF ETH giao ngay và tăng trưởng AUM trong nhiều tuần, không phải nhiều ngày. Nếu các đường này di chuyển cùng nhau, thị trường có thể mở ra cánh cửa cho altseason. Nếu không, cánh cửa vẫn đóng.
Vĩ mô không giải thích mọi thứ. Cổ phiếu ở mức cao nhất mọi thời đại cho chúng ta biết khẩu vị rủi ro vẫn còn sống. Vấn đề không chỉ là nền kinh tế. Vấn đề là nhu cầu đối với altcoin. Giao dịch tường thuật giờ đây đánh bại “công nghệ tốt” và lộ trình ổn định. Trò chơi khen thưởng những người đi trước những câu chuyện mới. Hầu hết các túi dài hạn từ chu kỳ trước vẫn tiếp tục hoạt động kém hiệu quả. Memecoin thường vượt trội hơn “blue chip” cũ vì chúng phù hợp với meta hiện tại. Điều đó làm cho không gian cảm thấy giống như một cuộc đua để nắm bắt chủ đề tiếp theo hơn là đầu tư dài hạn.
Sự thay đổi này có thể đánh dấu một loại chu kỳ mới. Tiền thường chảy BTC → ETH → alts. Bây giờ nó thường dừng lại ở Bitcoin. Đôi khi nó chạm đến Ethereum. Đôi khi nó chạm vào Solana hoặc một danh sách nhỏ các L1. Phân mảnh thanh khoản trên hàng nghìn mã thông báo làm loãng sự chú ý. Thị trường trừng phạt những câu chuyện chậm chạp và khen thưởng tốc độ. Sai lệch sống sót ngày càng tăng. Các dự án mạnh mẽ từ đợt chạy trước có thể không bao giờ thấy mức cao cũ của chúng. Thị trường gấu tiếp theo sẽ kiểm tra lại chúng. Nhiều người sẽ không trở lại.
Hai con đường nổi bật. Trong một con đường, hầu hết các altcoin chảy máu vào cuộc suy thoái tiếp theo. Bán lẻ không trở lại. Thanh khoản thu hẹp lại. Mô hình cũ, nơi người mua alt biến thành người nắm giữ Bitcoin dài hạn, mờ dần. Ngay cả Bitcoin cũng có thể cảm thấy một cú đánh nếu đường dốc vào hẹp lại. Trong con đường khác, các nhà đầu tư chấp nhận bài học và mua Bitcoin trước. Họ coi BTC là cốt lõi và chỉ thực hiện các cược nhỏ, nhanh chóng vào các câu chuyện mới. Một vài alts thắng lớn. Hầu hết thì không. Con đường thứ hai này có vẻ khả thi hơn so với altseason diện rộng mà nhiều người vẫn mong đợi.
Điều gì sẽ thay đổi bức tranh này rất đơn giản. ETH cần một sự đột phá rõ ràng trong việc khám phá giá với dòng tiền ETF ETH giao ngay bền vững. Tỷ lệ ETH/BTC cần một xu hướng tăng, không phải là một sự phục hồi. Độ sâu thị trường Altcoin phải dày lên. Nguồn cung stablecoin phải xoay vòng vào nhu cầu giao ngay trên các công ty lớn. Mở khóa mã thông báo phải vượt qua mà không có những lần rút tiền lớn. Việc sử dụng DeFi cần cho thấy lực kéo phí và doanh thu, không chỉ ví và giao dịch. Nếu các bước này xảy ra cùng nhau, luân chuyển BTC → ETH → alts có thể quay trở lại. Nếu không, thị trường vẫn còn hẹp.
Hiện tại, hãy đối xử với tiền điện tử như nó vốn có. Coi Bitcoin là trường hợp cơ sở. Sử dụng ETH/BTC làm thước đo luân chuyển. Theo dõi dòng chảy giao ngay, không chỉ tường thuật. Tôn trọng việc mở khóa mã thông báo và tokenomics. Sàng lọc các dự án để thu được giá trị thực, không chỉ hoạt động. Tránh giữ túi các tên chu kỳ trước dựa vào hy vọng. Nếu bạn muốn chơi tường thuật, hãy định cỡ nhỏ và di chuyển nhanh. Nếu bạn muốn sức mạnh ở lại, hãy giữ Bitcoin. Đám đông bám vào các quy tắc cũ đang bị mắc kẹt. Số ít thích nghi với cấu trúc mới này sẽ làm tốt hơn khi động thái tiếp theo cuối cùng đến.
