Michael Saylor nói rằng ông không lo ngại về rủi ro tín dụng của Strategy ngay cả khi Bitcoin giảm. Ông cho biết công ty đã lập kế hoạch cho những thị trường xấu. Theo quan điểm của ông, Bitcoin có thể giảm mạnh và duy trì ở mức thấp, nhưng công ty vẫn có thể hoạt động. Kế hoạch của ông rất đơn giản: nếu Bitcoin yếu trong nhiều năm, Strategy sẽ tái cơ cấu nợ và gia hạn thời hạn trả nợ.
Saylor đưa ra nhận xét trên CNBC khi Bitcoin giao dịch dưới 70.000 USD vào đầu tháng 2 năm 2026. Ông nói Strategy sẽ tiếp tục mua Bitcoin mỗi quý và không bán số coin đang nắm giữ. Strategy đang nắm giữ khoảng 714.644 Bitcoin. Công ty đã mua với giá trung bình khoảng 76.056 USD mỗi coin, vì vậy khi Bitcoin ở dưới mức đó, vị thế sẽ ghi nhận lỗ chưa thực hiện.
Nợ là trung tâm của cuộc tranh luận. Strategy đã sử dụng việc bán cổ phiếu và lượng lớn trái phiếu chuyển đổi để xây dựng kho dự trữ Bitcoin. Saylor nói công ty có thể “gia hạn” nợ về phía trước nếu Bitcoin giảm 90% và duy trì ở mức thấp trong bốn năm. Ông cũng nói bảng cân đối kế toán có đủ tiền mặt để trả lãi vay và cổ tức ưu đãi trong hơn hai năm, giúp giảm áp lực ngắn hạn. Các nhà phê bình cho rằng việc tái cơ cấu nợ phụ thuộc vào khả năng tiếp cận thị trường và sự quan tâm của nhà đầu tư, điều có thể thay đổi nhanh chóng trong một chu kỳ rủi ro sâu.
Thị trường đã trở nên phòng thủ hơn. Cổ phiếu của Strategy thường giao dịch như một phiên bản beta cao của Bitcoin, vì vậy nó có thể tăng nhanh hơn trong các đợt phục hồi và giảm mạnh hơn trong các đợt bán tháo. Mối liên kết này đã giúp đẩy mạnh một đợt tăng mạnh từ năm 2020 đến 2024, nhưng cũng khiến cổ phiếu trở thành mục tiêu bán khống phổ biến. Báo cáo gần đây cho thấy lãi suất vị thế bán khống đã tăng khi Bitcoin giảm và khi các nhà đầu tư tập trung vào đòn bẩy của công ty và quy mô của đống nợ chuyển đổi.
Cùng lúc đó, các nhà giao dịch đang tìm kiếm lý do rõ ràng đằng sau đợt giảm Bitcoin mới nhất. Một lý thuyết chỉ vào một vụ nổ lớn liên quan đến quyền chọn ETF Bitcoin. Parker White, một cựu trader chứng khoán hiện làm việc trong lĩnh vực tiền mã hóa, đã đăng rằng các quỹ phòng hộ ở Hồng Kông có thể đã xây dựng các vị thế lớn, có đòn bẩy thông qua quyền chọn mua trên quỹ iShares Bitcoin Trust của BlackRock, thường được gọi là IBIT. Lý thuyết cho rằng các quỹ này đã vay bằng yên Nhật để tài trợ cho giao dịch. Chiến lược này được gọi là giao dịch carry yên: vay bằng một đồng tiền lãi suất thấp, sau đó đầu tư ở nơi khác và hy vọng khoản chênh lệch sẽ mang lại lợi nhuận. Nếu chi phí tài trợ tăng hoặc giao dịch diễn biến xấu, các khoản lỗ có thể tăng tốc.
Ý tưởng của White nối kết nhiều bộ phận chuyển động. Nếu một quỹ mua quyền chọn mua ngoài tiền, họ đang cược vào một sự phục hồi mạnh của Bitcoin. Nếu Bitcoin tiếp tục giảm, các quyền chọn đó mất giá nhanh chóng. Nếu quỹ còn sử dụng đòn bẩy, họ có thể phải đối mặt với bán ép. White thêm rằng áp lực trong các thị trường khác – bao gồm các động thái liên quan đến tài trợ bằng yên và một thị trường bạc biến động – có thể đã siết cùng lúc cùng những người chơi này. Kết quả, theo cách kể này, là chuỗi thanh lý khiến việc bán thêm cổ phiếu IBIT và đẩy Bitcoin yếu đi. Đây vẫn chỉ là lý thuyết, chưa phải chuỗi sự kiện đã xác nhận, và các đợt sụp đổ Bitcoin trước đây thường xuất phát từ nhiều ngòi nổ.
Tuy nhiên, thời điểm có ý nghĩa vì thị trường quyền chọn quanh ETF Bitcoin đang thay đổi. Nasdaq đã nộp đơn xin loại bỏ giới hạn vị thế cũ 25.000 hợp đồng đối với quyền chọn trên ETF Bitcoin và Ether, và các báo cáo cho biết SEC đã cho phép thay đổi này có hiệu lực vào cuối tháng 1 năm 2026. Nếu các trader có thể nắm giữ vị thế lớn hơn, họ cũng có thể thoái vị thế lớn hơn, điều này có thể gia tăng lực cho một động thái mạnh của Bitcoin trong điều kiện bị stress.
Đây là nơi hai câu chuyện gặp nhau. Strategy đại diện cho nhu cầu Bitcoin dài hạn, ở cấp doanh nghiệp, sử dụng nợ và sự kiên nhẫn. Lý thuyết quỹ phòng hộ Hồng Kông đại diện cho việc tiếp xúc Bitcoin ngắn hạn, có đòn bẩy thông qua ETF và quyền chọn. Khi đòn bẩy vỡ, nó có thể đẩy Bitcoin xuống nhanh. Khi Bitcoin giảm, khoản lỗ trên giấy của Strategy tăng và công ty đối mặt với những câu hỏi lớn hơn về rủi ro tái cơ cấu. Saylor nói ông hoan nghênh biến động vì tin rằng nó thu hút người cho vay và trader, không chỉ người nắm giữ. Thị trường thường nhìn khác: biến động làm tăng chi phí vốn và khiến người cho vay thận trọng.
Đối với nhà đầu tư thông thường, điểm mấu chốt không phải là drama. Mà là hệ thống đường ống. Bitcoin hiện gần với tài chính truyền thống hơn các chu kỳ trước. ETF Bitcoin, quyền chọn Bitcoin và các giao dịch tài trợ xuyên thị trường đều có thể ảnh hưởng đến chuyển động giá Bitcoin. Điều này có thể mang lại thanh khoản nhiều hơn, nhưng cũng có thể mang lại các đợt thanh lý nhanh hơn. Trong thế giới đó, cược của Strategy trở nên dễ theo dõi: nếu Bitcoin yếu, công ty phải tiếp tục trả tiền, tiếp tục tái cơ cấu và tiếp tục thuyết phục thị trường rằng nó có thể gánh được gánh nặng. Nếu Bitcoin phục hồi, cùng một đòn bẩy có thể lại trông thông minh.
