Ethereum Vakfı’nın son ETH satışı, birçok tacirinin hâlihazırda çözüldüğünü düşündüğü bir tartışmayı yeniden alevlendirdi. 8 Nisan’da vakıf, 5.000 ETH’yi CoW Swap’ın TWAP özelliğiyle stablecoin’lere dönüştüreceğini duyurdu; bu araç, büyük bir işlemi zaman içinde daha küçük parçalara bölerek piyasa etkisini azaltır. Bu hamle bir şeyi netleştirdi: Ethereum Vakfı’nın hazine stratejisi hâlâ nakde ihtiyaç duyduğunda ETH satmaya dayanıyor.
Aylar boyunca piyasanın bir kısmı tam tersini düşünmeye başlamıştı. Vakıf, hazine varlıklarını DeFi’ye taşıdı, ETH teminatı karşılığında borç aldı ve ardından büyük bir staking planı başlattı; birçok yatırımcı Ethereum Vakfı’nın satış baskısının azalmakta olduğunu düşündü. Fikir basitti. Vakıf staking’den getiri elde edebiliyor ve likidite için DeFi’yi kullanabiliyorsa, belki de çok fazla ETH satmak zorunda kalmayacaktı.
Bu yorum artık aşırı iyimser görünüyor.
Ethereum Vakfı, hazine politikasında yönünü zaten işaret etmişti. Politika, harcamaları bir fiat işletme tamponuna bağlamış, ETH’yi her koşulda tutma sözüne bağlamamıştı. Basitçe söylemek gerekirse, vakıf hâlâ hibe, araştırma, personel ve diğer çalışmalar için stable varlıklarda nakit rezervine ihtiyaç duyuyor. Bu da staking, borçlanma ve ETH satışlarının ayrı fikirler olmadığı anlamına geliyor; hepsi aynı hazine sisteminin parçaları.
Zaman çizelgesi, karışıklığın neden büyüdüğünü gösteriyor. Şubat 2025’te vakıf, 45.000 ETH’yi Spark, Aave ve Compound gibi DeFi platformlarına dağıttığını açıklamıştı. Mayıs 2025’te ise Aave pozisyonuna karşılık 2 milyon dolar GHO borç almıştı. Bu, Ethereum Vakfı’nın spot ETH satmak yerine DeFi’yi kullandığını gösterdi. Ardından 24 Şubat 2026’da yaklaşık 70.000 ETH’ye dayalı bir staking girişimi duyuruldu; ödüller doğrudan hazineden akıyordu. Nisan 2026’nın başına gelindiğinde bu staking hedefi neredeyse tamamlanmıştı.
Ancak satışlar hiç durmadı. Vakıf, mart ortasında 5.000 ETH’lik bir tezgah üstü (OTC) satışını tamamladı ve ardından 8 Nisan’da ETH’yi stablecoin’lere dönüştürdü. Satış ve staking aynı anda gerçekleşiyordu. Bu önemlidir çünkü 70.000 ETH’lik bir staking diliminin tam yıllık getirisi, vakıf harcama ihtiyaçlarıyla kıyaslandığında hâlâ mütevazı. Nisan ayının başında Ethereum staking getirisi %2,7‑%3,0 seviyelerindeyken, bu stake yılda sadece 1.900‑2.100 ETH üretir. Mevcut ETH fiyatlarıyla bu, 5.000 ETH’lik bir satışın değerinden çok daha azdır.
Bu, birçok perakende yatırımcının kaçırdığı ana noktadır. Ethereum Vakfı staking’i hazine verimliliğini artırabilir, ancak mevcut getiri seviyelerinde staking, hazine satışlarını tamamen ikame edemez. Vakıf’ın kendi sayıları bunu açıkça gösteriyor. 2025’in ilk çeyreğinde verilen hibeler yalnızca 32,6 milyon dolar tutmuştu. Bu, 70.000 ETH üzerindeki bir yıllık staking ödüllerinin muhtemel üretiminden çok daha fazladır. Araştırma, operasyon ve personel maliyetleri eklendiğinde finansman açığı daha da büyür.
Bu, hazine planının başarısız olduğu anlamına gelmez. Planın tasarlandığı gibi çalıştığını gösterir. Modern bir kripto hazine, tek bir kaldıraçla hareket etmez; birkaçını birlikte kullanır. DeFi borçlanması kısa vadeli likidite sağlayabilir. Staking getiri ekleyebilir. TWAP yürütmesi ve OTC blokları ETH’nin nasıl satıldığını yönetmeye yardımcı olur. Stablecoin’ler, ETH’ye göre daha az volatiliteyle işletme rezervlerini tutabilir. Bir araya geldiğinde bu araçlar, ETH satışlarının hızı ve büyüklüğünü azaltabilir, tamamen ortadan kaldırmasa da.
Gelecek yol hâlâ ETH fiyatına bağlıdır. Ethereum yükselir ve vakıf harcamalarını kontrol altında tutarsa, rezerv hedefini koruyarak daha az coin satabilir. ETH zayıflar ve harcamalar yüksek kalırsa, piste (runway) sahip kalmak için daha fazla ETH paraya çevirmesi gerekir. Çünkü rezerv hedefi fiat cinsinden ölçülür, ETH cinsinden değil. Piyasa düştüğünde “daha az satış” hikayesi hızla çöker.
Daha büyük ders, Ethereum Vakfı’nın piyasayı yanıltması değil; piyasanın gerçeklerden daha temiz bir hikâye inşa etmesidir. Ethereum Vakfı hazine yönetimi asla sadece staking’den ibaret değildi; hep bir karışım oldu: staking, DeFi, borçlanma ve periyodik ETH satışları. 8 Nisan’daki hamle stratejiyi değiştirmedi; sadece görmezden gelmeyi zorlaştırdı.
