Birleşik Arap Emirlikleri, çoğu hükümetten çok farklı bir şekilde bir bitcoin rezervi inşa ediyor. Haciz yoluyla madeni para toplamak yerine BAE’nin iddia edilen stoku madencilikten geliyor. Arkham’a bağlı raporlara göre BAE’nin Royal Group’una bağlı cüzdanlar 6.782 BTC tutuyor ve büyük kısmı aylardır yerinde duruyor. Mevcut yaklaşık 67.041 dolarlık bitcoin fiyatıyla bu rezerv yaklaşık 454,7 milyon dolar değerinde; bu, daha önceki tahmine çok yakın ve zincir üzerinde izlenen en büyük devlet bağlantılı holdinglerden biri.

Arkham’ın tahmini ayrıca madencilik operasyonunun güç ve işletme giderleri hariç yaklaşık 344 milyon dolarlık gerçekleşmemiş kâr üzerinde oturduğunu söylüyor. Bu durum, bir madencilik stratejisinin fiyat her yükseldiğinde açık piyasadan alım yapmadan nasıl bir bitcoin rezervi oluşturabileceğini gösterdiği için önemli. Madencilik maliyeti piyasa fiyatının altındaysa rezerv, doğrudan piyasa etkisi olmadan büyür. Aynı zamanda bu, kârın bitcoin düşerse hızla eriyebileceği anlamına gelir; çünkü bu, madenciler satana kadar kağıt üzerinde bir kazançtır.

Madencilik hızı neden bu hikâyenin ilgi çektiğini açıklıyor. Arkham bağlantılı haberler BAE’ye bağlı cüzdanların son haftada günde yaklaşık 4,2 BTC ürettiğini bildiriyor. Bu, büyük ve aktif bir madencilik kurulumuna işaret ediyor, tek seferlik bir stok değil. Aynı zamanda BAE’nin yalnızca kripto ticareti değil, arkasındaki altyapıyı da inşa etmeye odaklandığı uzun vadeli dijital varlık merkezi olma çabasına uyuyor.

Bu altyapı hikâyesi birkaç yıl öncesine dayanıyor. 2023’te Marathon Digital ve Abu Dabi merkezli Zero Two, toplam 250 megawatt kapasiteli iki adet daldırma soğutmalı madencilik tesisi kurmak üzere ortak girişim duyurdu. Marathon, tesislerin çöl sıcağını yönetmek ve madencilik performansını artırmak için daldırma soğutma kullanacağını söyledi. Bu, büyük resimde önemli bir bağlantı: madencilik kapasitesi yeni çıkarılmış bitcoin akışını yaratır ve operatör çıkardığının çoğunu tutarsa rezerv büyür.

Aynı anda Abu Dabi, bitcoin’e kamu piyasaları üzerinden ikinci bir yoldan ilerliyor. 13F başvurularına ilişkin son raporlara göre Mubadala, 2025 sonu itibarıyla BlackRock IBIT hissesini 12.702.323 paya çıkardı ve Al Warda Investments da pozisyonunu 8.218.712 paya yükseltti. Toplamda yaklaşık 21 milyon IBIT hissesi ediyorlar. Mevcut IBIT fiyatı 38,07 dolar alındığında bu iki holding şu anda yaklaşık 796,5 milyon dolar değerinde. IBIT bitcoin ile hareket ettiğinden yıl sonu değerinin altında, ama yine de düzenlenmiş ETF hisseleri yoluyla güçlü bir maruziyet gösteriyor.

Bu iki yol birlikte çalışıyor. Madencilik BAE’ye doğrudan bir bitcoin rezervi sağlıyor. IBIT ise Abu Dabi kurumlarına geleneksel portföylerde tutulabilecek basit bir piyasa aracı sunuyor. Bir yol endüstriyel ve zincir üzerinde, öteki finansal ve borsada işlem görüyor. İkisi de bitcoin maruziyetini artırıyor, ama farklı araçlar ve farklı risk profilleriyle.

Grafik hareketi de neden bu hikâyenin şu anda önemli olduğunu destekliyor. Bitcoin yaklaşık 67.041 dolardan işlem görüyor, gün içi aralığı 65.683-68.241 dolar civarında. Bu aralık, hâlâ dalgalı ama 65.000 doların üzerinde alıcı bulan bir piyasayı gösteriyor. Hacim de aktif. CoinGecko verileri 24 saatte yaklaşık 40 milyar dolarlık bitcoin ticaret hacmi gösteriyor ve bir önceki güne göre arttığına dikkat çekiyor. Fiyat, hacim yüksek kalırken kritik bölgede tutunduğunda bu genellikle piyasanın ilgisini yitirmediğini, bir sonraki hamleyi izlediğini gösterir. Madenciler ve ETF sahipleri için bu, fiyat ve hacmin birlikte hem hissiyatı hem likiditeyi şekillendirmesi açısından önemlidir.

BAE hikâyesi dikkat çekiyor çünkü üretimi, saklamayı ve piyasaya erişimi tek yerde birleştiriyor. Madencilik rezervi inşa ediyor. Tutmak satış baskısını sınırlıyor. ETF alımı başka bir maruziyet katmanı ekliyor. Pek çok hükümetin bitcoin’i yalnızca dava nedeniyle elinde tuttuğu bir piyasada BAE modeli planlı bir stratejiye benziyor. Bitcoin sağlam kalırsa ve madencilik üretimi devam ederse BAE’nin bitcoin rezervi büyük spot alımlar yapılmadan da büyümeye devam edebilir.

Bitcoin fiyatı, Perşembe sabahı kısa vadeli satıcılar kontrolü ele geçirdiğinde geriledi. 15 dakikalık grafikte, Bitcoin fiyatı 65.982 civarında açıldıktan sonra yaklaşık 65.853 seviyesinde kapanış yaptı. Seansın en yükseği 66.039 civarındaydı, en düşük ise 65.632’ye indi. Bu durum, günlükte yalnızca yaklaşık %–0,19’luk küçük bir değişim ve %0,61’lik dar bir aralık bıraktı; buna rağmen grafikteki sağ taraf hareket keskin hissettirdi.

Grafik, son mumdan çok daha büyük bir hikâye anlatıyor. Daha önce Bitcoin fiyatı 68.348 civarına sıçradı ve ardından hızla düştü. Bu düşüşten sonra Bitcoin fiyatı saatlerce yatay hareket etti, sonra istikrarlı bir şekilde 67.000 bölgesine doğru tırmandı. Bu sıçrama uzun sürmedi. Bitcoin fiyatı tekrar geri çevrildi ve kırmızı mumlar biriktiği için 65.000’li seviyelerin ortasına doğru bastı.

Hareketli ortalamalar, momentumun neden zayıf kaldığını açıklıyor. Bitcoin fiyatı 66.049 civarındaki MA(7)’nin, 66.606 civarındaki MA(25)’in ve 66.753 civarındaki MA(99)’ın altında işlem görüyor. Bitcoin fiyatı birkaç hareketli ortalamanın altında bulunduğunda, birçok yatırımcı bunu düşüş eğilimi olarak yorumlar. Hareketli ortalama, belirli sayıda mumun ortalama fiyatını takip eder ve gürültüyü düzleştirerek eğilim yönünü daha kolay fark edilebilir kılar.

Çizgiler arasındaki aralık da önemlidir. Daha uzun ortalama, daha kısa olanların üzerindedir ve aşağı doğru eğimlidir. Bu oluşum, sıklıkla Bitcoin fiyatındaki çıkışların kilit seviyeler yakınında satış baskısıyla karşılaşabileceğini gösterir. Bu grafikte, Bitcoin fiyatı için ilk yakındaki tavan 66.000 seviyesi gibi görünüyor. Bunun üzerinde, 66.600 ila 66.750 bölgesi MA(25) ve MA(99) ile uyumlu olup, fiyat altlarında işlem gördüğünde direnç gibi davranabilir.

Aşağı yönde destek daha net. Bitcoin fiyatı zaten 65.632 civarında test edildi ve bu son dip öne çıkıyor. Bitcoin fiyatı bu seviyeyi güçle kırarsa, yatırımcılar bir sonraki yuvarlak sayı bölgelerini ve önceki sıçrama alanlarını destek olarak izleyebilir. Grafikte bu alt seviyeler detaylı gösterilmese de, eğim ve mum kalıbı alıcılar sessiz kalırsa satıcıların avantajını kullanmaya çalışacağını düşündürüyor.

Hacim başka bir kilit parça daha ekliyor. Hacim çubukları, grafiğin sağ kenarındaki satış bölgesinde büyüdü. İşlem aktivitesindeki bu sıçrama, Bitcoin fiyatı düşerken daha fazla yatırımcının harekete katıldığını gösteriyor. Düşüş sırasında yükselen hacim, panik satışı, zorunlu pozisyon kapatmaları veya stop-loss tetiklemeleri anlamına gelebilir. Bazı durumlarda, aşağı yönlü hareketin sonuna doğru en güçlü satışın gerçekleştiği ve ardından satıcıların tükendiği bir “satış klimaks”ını da işaret edebilir.

Mum şekilleri, ruh halinin ne kadar hızlı değiştiğini gösteriyor. Mum çubukları, her zaman diliminde açılış, yüksek, düşük ve kapanış olmak üzere dört fiyatı özetler. Uzun kırmızı gövdeler genellikle o dönemde güçlü satışı, fitiller ise fiyatın test ettiği ama tutunamadığı bölgeleri gösterir. Son düşüş hareketinde Bitcoin fiyatı, kısa duraklamalarla birkaç sağlam kırmızı mum oluşturdu; bu da kısa vadeli düşüş eğilimi fikriyle uyumlu.

Bir sonraki adımları izleyen yatırımcılar için Bitcoin fiyatı şimdi bir karar bölgesinde bulunuyor. Alıcılar 65.600 ila 65.700 bölgesini savunabilir ve hacim azalırsa, Bitcoin fiyatı bir toparlanma sıçraması deneyebilir. Bu durumda birçok kişi, Bitcoin fiyatının 66.000’i geri alıp üzerinde kalıp kalamayacağını izleyecek. Başarırsa, bir sonraki test 66.600 ila 66.750 civarındaki hareketli ortalamalara yakın olabilir. Oradaki başarısızlık, başka bir daha düşük tepe oluşturup Bitcoin fiyatı baskı altında tutabilir.

Satış baskısı ağır olmaya devam eder ve hacim yeniden genişlerse, Bitcoin fiyatı 65.632 dip seviyesini yeniden ziyaret edip kırmayı deneyebilir. Yatırımcılar genellikle temiz bir kırılmayı ve ardından aşağıdan gelen başarısız bir retest’i, satıcıların kontrolü hâlâ ellerinde tuttuğu işareti olarak izler. Diğerleri tam tersini izler: desteğin altına sarkıp ardından hızlı geri alım, bir tuzak ve hızlı sıçrama sinyali olabilir.

Kısa vadede bu grafikte tek net tema görünüyor: Bitcoin fiyatı, hacim satış sırasında canlanırken kritik ortalamaların altına kayıyor. Bu karışım, Bitcoin fiyatı ya hareketli ortalamaları geri kazanana ya da satış hacmi daha düşük daha güçlü bir taban oluşturana kadar yatırımcıları temkinli tutma eğilimindedir. Şimdilik Bitcoin fiyatı hareketi, hâlâ dengeyi arayan bir piyasaya işaret ediyor.

Dubai polisi, Rus kripto figürü Roman Novak ve eşi Anna Novak’ın ölümüyle bağlantılı genişleyen bir soruşturma kapsamında İsrailli özel dedektif Michael Greenberg’i gözaltına aldı. Çiftin, Ekim 2025’in başlarında Hatta bölgesine yaptıkları bir gezinin ardından kaybolduğu ve daha sonra Birleşik Arap Emirlikleri’nde ölü bulunduğu bildiriliyor. Rus soruşturmacılar, birkaç kişinin kaçırma planına yardım ettiğini ve delilleri farklı emirlikler arasında taşıdığını söylüyor.

Greenberg, özellikle Tayland’da 20 yılı aşkın süredir faaliyet gösteren Bangkok merkezli Mike Green Özel Araştırma şirketinin kurucusu olarak tanınıyor. Intelligence Online ve İsrail medyasındaki haberlere göre, Emirati özel kuvvetleri tarafından Dubai’de düzenlenen bir baskında yakalandı. Tutuklanmasının ardından bir süre kendisinden haber alınamadı, bu durum akrabaları arasında endişe yarattı. İsrailli kaynaklar daha sonra onun tutulduğuna dair teyit aldıklarını belirtti, ancak BAE yetkilileri resmi olarak herhangi bir suçlama açıklamadı veya yargı sürecinin durumu hakkında bilgi vermedi.

Soruşturmacılar Greenberg’i cinayetleri işlemekle suçlamıyor. Bunun yerine, yetkililerin onun olaya karışan kişilerle bağlantıları olduğundan şüphelendiği bildiriliyor. Rus soruşturmacılar, şüphelilerden elde edilen telefon delillerinin soruşturmayı ilerlettiğini ve bu verilerin bir kısmının Greenberg’i işaret ettiğini söyledi. Dubai’de çalışan diğer özel dedektifler de aynı haberlere göre, ilgili operasyonlarda sorgulandı veya gözaltına alındı.

Olay, Novak’ın kripto dünyasındaki geçmişine odaklanıyor. Rus yetkililer, onu 2020 yılında yaklaşık 100.000 dolarlık kripto temelli bir dolandırıcılık davasında suçlu buldu. Şartlı tahliye aldıktan sonra 2023’te BAE’ye taşındı ve yeniden yatırımcı çevrelerinde dolaşmaya başladı. İş ilişkileri, onun Fintopio adlı hızlı kripto transfer uygulaması için büyük miktarlarda fon topladıktan sonra yatırımcılarla birlikte kaybolduğunu iddia etti. Bazı kaynaklar kayıp tutarı yaklaşık 500 milyon dolar olarak belirtse de, bu rakam resmi bir mahkeme kararıyla doğrulanmış değil.

Rus soruşturmacılar, Roman ve Anna Novak’ın yatırımcılarla buluşma vaadiyle Hatta’ya çekildiklerini söylüyor. Çifti 2 Ekim’de göl yakınındaki bir otoparka götüren şoför, onların başka bir araca geçtiğini ve geri dönmediğini aktardı. Soruşturma Komitesi, daha sonra grubun çifti kaçırdığını ve kripto cüzdanlarına erişmeye zorladığını açıkladı. Rusya’da, resmi açıklamalara göre Rus ve Kazak vatandaşları dahil birkaç şüpheli tutuklandı. Bazı şüphelilerin suçları kabul ettiği, diğerlerinin ise reddettiği bildirildi.

Novak davası aynı zamanda kripto dolandırıcılığı, özel güvenlik ve sınır ötesi suçların kesişme noktasında yer aldığı için dikkat çekti. Dubai’de para hızlı akar ve küresel ağlar iç içe geçer. Yatırım fırsatı sunanlar, “kurtarma” hizmeti verenler ya da özel soruşturma yürütenler aynı çevrelerde bulunabilir. Bu iç içe geçme, bir olay uluslararası bir suç ortağı, telefon ve para izi avına dönüştüğünde büyük önem kazanır.

Greenberg daha önce de dikkat çekmişti. Tayland’da, 2021’de eldiven ticaretinde başarısız bir anlaşmaya bağlı olarak ortaya çıkan bir kaçırma planıyla ilişkilendirildi. Tayland polisi, iki eski ABD denizcisi ve bir Tayland vatandaşı dahil birkaç şüpheli tutukladı ve bazı haberler Greenberg’in operasyonu planlamaya yardım ettiğini öne sürdü. Diğer kaynaklar yetkililerin ona o dönem ulaşamadığını yazdı. Greenberg hakkında kamuya açık bir mahkûmiyet bulunmuyor, ancak bu olay özel soruşturma dünyasındaki profilini artırdı.

Soruşturmacılar şüphelileri kovalarken, traderlar kripto piyasasını izlemeye devam ediyor ve fiyat hareketleri, tek bir suç olayından çok daha büyük güçlerin etkisiyle şekilleniyor. Güncel Bitcoin grafiği, risk iştahı ve likiditeye bağlı olarak sıkı ama dalgalı bir seyir gösteriyor. 2026 yılı ortası verileri, Bitcoin’in 60.000’li dolar seviyelerinden 70.000’li düşük seviyelere yükseldiğini, ardından geri çekildiğini ortaya koyuyor. 15 Şubat’ta Bitcoin yaklaşık 68.000 ila 71.000 dolar aralığında işlem gördü ve günü 68.800 dolara yakın kapattı. Aynı gün işlem hacmi, çevresindeki seanslara göre daha yüksekti; bu durum rallilerde satış baskısını ve destek seviyelerinde istikrarlı talebi işaret etti. Haftanın başında fiyat düşerken hacim daha da artmıştı; bu genellikle zorunlu pozisyon kapatmalar ve hızlı yeniden pozisyonlanma anlamına gelir. Bu sıçramadan sonra hacim azaldı ve Bitcoin aralığa geri döndü; bu da traderların bir sonraki katalizörü beklediğini gösteriyor.

Bu model, 2026 yılı genel tablosuna uyuyor. Bu haftaki raporlar, Bitcoin’in 70.000 doların üzerinde kalma çabasını sürdürdüğünü, yatırımcıların makro veri ve risk eğilimlerini izlediğini anlatıyor. Bu durum Novak gibi bir dava için önemli, çünkü piyasanın genellikle likidite, faiz oranları ve kaldıraç temelinde hareket ettiğini gösteriyor. Gündelik kullanıcı içinse en büyük ders pratik: Biri çalıntı kriptonuzu “kurtarabileceğini” iddia ediyor, cüzdan erişimi ister ya da acele bir “yatırım toplantısı” öneriyorsa bu bir tuzaktır. Aynı şekilde seed phrase, kod veya uzaktan cihaz erişimi istemleri de büyük kırmızı bayraktır. Kripto cüzdanı, banka şifresi sıfırlamaya benzemez; anahtarlarınızın kontrolünü kaybederseniz fonlarınızı da kaybedebilirsiniz.

Novak soruşturması şu anda Dubai ve Rusya’ya uzanıyor; şüpheliler gözaltında, kimlerin tanıştırmaları, ulaşımı ve örtülü işleri ayarladığına dair daha fazla soru ortaya çıkıyor. Dubai yetkilileri için dava, küresel sermayenin önemli bir merkezi olmaya devam ederken yüksek profilli kripto suçlarını nasıl yönettiklerinin sınavı. Traderlar içinse, haber başlıklarıyla grafiklerin sık sık aynı anda farklı hikâyeler anlattığına dair bir hatırlatıcı: biri insanlar ve risk üzerine, diğeri fiyat, hacim ve bir sonraki hamle üzerine.

X, sosyal paylaşımlarla yatırımı harmanlamaya hazırlanıyor. 14 Şubat 2026’da X ürün direktörü Nikita Bier, platformun birkaç hafta içinde “Smart Cashtags”i başlatacağını ve kullanıcıların zaman tünelinden doğrudan hisse ve kripto para işlemi yapabileceğini söyledi.

Smart Cashtags, X’teki sembollerin yalnızca sohbete bağlamaktan çıkıp işlem yapılabilir hâle gelmesini sağlayacak. $BTC ya da $NVDA gibi bir etikete dokunmak, gerçek zamanlı fiyat, sade fiyat grafiği ve ilgili varlıkla ilgili paylaşımların akışını açacak. Erken konsept görsellerinde “Al” ve “Sat” butonları da aynı pencereye yerleştirilmiş; bu, kullanıcıyı başka yere yönlendirmeden uygulama içi işlem yapılabileceğini gösteriyor.

Bier’in açıklamaları, X ile kripto topluluğunun bazı kesimleri arasındaki kamuoyuna yansıyan tartışma sırasında geldi. Bazı kullanıcılar, X’in kripto uygulamalarını engelleyip kendi bünyesine yeterince kripto özelliği eklemediğini iddia etti. Bier, kripto paranın X üzerinde büyümesini istediğini, ancak spam, baskın ve taciz yoluyla gelen büyümeyi istemediğini belirtti. Rastgele kullanıcıları saldırmaya teşvik eden uygulamaların milyonlarca kişinin deneyimini bozduğunu söyledi. Aynı dizide, yakın dönem ürün yol haritasını Smart Cashtags ile ilişkilendirdi ve spam teşviklerini hedefleyen kuralları sıkılaştırmaya devam edeceklerini ekledi.

Bu durum X’in stratejisinde net bir ayrım yaratıyor: bir yandan Smart Cashtags, hisse ve kripto işlemlerini feed’in içine yerleştirerek X’i daha da derinleştirdiği fintech alanına iterken; öte yandan “gönder-paylaş-kazan” davranışlarını azaltarak zaman tünelini nakit kapma alanı olmaktan çıkarmaya çalışıyor. Temel fikir, Smart Cashtags’ın yanıt ya da yorum yağmuru, yabancıları etiketleme veya taciz koordinasyonu gibi yollarla ödül kazananları desteklemeden temiz bir işlem yolu sunması.

Spam mücadelesi, işlem özelliklerinin kötüye kullanımıyla doğrudan bağlantılı. Smart Cashtags gördüğünüzü anında işleme çeviriyorsa, sahte heyecan pompalamak isteyenlerin motivasyonu da artıyor. Bu nedenle X, Smart Cashtags’ı daha katı API kuralları ve uygulama ile eşleştiriyor. Ocak ayında X, kullanıcılara paylaşım yaptırdığı için ödeme yapan InfoFi benzeri uygulamalara karşı harekete geçti; bu araçlara bağlı yoğun yapay zekâ spam’i haberleri üzerine harekete geçildi. Bu projelere bağlı bazı token’lar baskının ardından düştü; büyük bir platform dağıtımı kestiğinde piyasa hissiyatının ne kadar çabuk değişebileceğini gösterdi.

Smart Cashtags aynı zamanda Elon Musk’ın “her şey uygulaması” vizyonuna uyuyor: tek uygulama sohbet, medya ve parayı yönetiyor. Sosyal feed içinde işlem yapmak bu vizyona büyük bir adım; ancak yasal ve uyum yükü de getiriyor. ABD’de para hizmetleri için genellikle eyaleten para iletim lisansı gerekir; haberler X’in birçok eyalette bu lisansları toplayarak altyapıyı kurduğunu söylüyor. Bu altyapı, Smart Cashtags’ın yanına konumlandırılabilecek ödeme, transfer ve diğer finansal araçlara zemin hazırlıyor.

Smart Cashtags tarif edildiği gibi gelirse kullanıcı deneyimi oldukça sade olabilir: bir paylaşım görüyorsunuz, Smart Cashtags etiketine dokunuyor, fiyata bakıyor ve işlem yapıyorsunuz. Bu hızlı döngü, hem kripto hem de hisse piyasasına daha fazla perakende yatırımcı çekebilir çünkü adımları azaltır. Aynı zamanda X’te piyasa haberlerinin yayılmakta olan yolunu değiştirebilir; fiyat hareketleri ve viral paylaşımlar birbirine daha da yaklaşır. Bu anlamda Smart Cashtags yalnızca bir özellik değil; dikkati eyleme bağlayan yeni bir yol.

Yine de Smart Cashtags ilk günden itibaren güven sorularıyla karşılaşacak. Kullanıcılar işlemleri kimin gerçekleştirdiğini, fiyatların nasıl sağlandığını, hangi ücretlerin uygulandığını ve dolandırıcılık söylentileri yayılırken nasıl korunduklarını bilmek isteyecek. Sosyal ağların kısa sürede hissiyatı değiştirebilmesi nedeniyle piyasa manipülasyonu ve “pump” eğilimleri konusunda endişeler de yaratacak. Meraklılardan yoğun talep getirebilir; ancak regülatörlerin ve daha temiz zaman tüneli isteyen kullanıcıların sert denetimine de uğrayacak.

X’in büyüklüğü etkiyi daha da büyütüyor. Kamuya açık tahminler değişken olsa da, reklamcı materyalleri ve üçüncü taraf izlemeye dair son raporlar X’in aylık erişimini yüz milyonların üstünde, günlük kullanımı ise bundan çok daha aşağıda konumlandırıyor. Yine de Smart Cashtags, insanların zaten kaydırdığı yere yerleşeceği için çoğu yatırım uygulamasına kıyasla geniş bir kitleye ulaşabilir.

Şimdilik en net sinyal, ikili strateji: yerel işlem için Smart Cashtags ve kriptoyu spama dönüştüren uygulamalara karşı daha sıkı kurallar. X, her yanıt dizisini reklama çevirmeden Smart Cashtags’ı sunabilirse, hem ana akım kullanıcıları hisse ve kriptoya çekebilir hem de zaman tünelini kullanılabilir tutabilir. Başaramazsa Smart Cashtags, açık kripto kültürü ile platform güvenliği arasındaki mücadelede yeni bir cephe hâline gelebilir.

Hollandalı milletvekilleri, kişisel gelir vergisinin tasarruf ve yatırımları kapsayan kısmı olan Box 3 vergisinin büyük ölçüde yeniden yazılmasını onayladı. Yasa tasarısına “Box 3’te Gerçek Getiri Yasası” (Felemenkçe: “Wet werkelijk rendement box 3”) deniyor. Hollanda Senatosu onay verirse, 1 Ocak 2028’den itibaren Box 3 vergisi, hükümetin bir yatırımcının “gerçek getirisi” olarak tanımladığı tutar üzerinden düz %36 oranında alınacak.

Değişiklik, yıllar süren hukuki baskının ardından geldi. Aralık 2021’de Hollanda Yüksek Mahkemesi, eski Box 3 sisteminin, insanların elde etmedikleri varsayılan getiriler üzerinden vergi aldığı için Avrupa İnsan Hakları Sözleşmesi’nde güvence altına alınan temel hakları ihlal edebileceğine hükmetti. Sonraki kararlar hükümet üzerindeki baskıyı sürdürdü. Mahkemelerin çözümleri reddetmesiyle birlikte milletvekilleri bir sorunla karşı karşıya kaldı: devletin Box 3 vergisini yasal olarak tahsil etmesi ve bütçeyi koruması gerekiyordu.

Yeni plan, kurgulanmış bir formül yerine gerçek sonuçlar üzerinden vergi alarak bu sorunu çözmeyi amaçlıyor. Güncellenen Box 3 vergisinde “gerçek getiri” faiz, temettü ve kira gibi nakit gelirleri içeriyor. Ayrıca, kişinin satmaması durumunda bile varlıkların yıl içindeki değer değişimini kapsıyor. Bu, Box 3 vergisinin “gerçekleşmemiş kazançlara” (kâğıt üzerindeki kazançlar) da uygulanabileceği anlamına geliyor. Birinin elindeki hisseler yıl içinde 10.000 € değer kazandıysa, hisseler hesapta kalmaya devam etse bile Box 3 vergisi bu 10.000 €’luk artışı vergiye tabi gelir olarak kabul edecek.

Tartışma burada kızışıyor, özellikle kripto para sahipleri için. Kripto fiyatları hızla yükselip düşebilir; biri güçlü bir yılın ardından hiçbir kripto parasını euro’ya çevirmeden büyük bir Box 3 vergi faturasıyla karşılaşabilir. Eleştirmenler bu durumun bir likidite riski yarattığını söylüyor: Box 3 vergisi kazanç nakit değilken nakit talep edebiliyor. Taraftarlar ise devletin işler bir sisteme ihtiyaç duyduğunu ve yasanın etkiyi yumuşatmak için araçlar eklediğini savunuyor.

En büyük yumuşatıcılardan biri yeni bir vergi muafiyeti kuralı. Eski vergiden muaf varlık eşiği kaldırılıyor ve tüm Box 3 varlıkları için yıllık 1.800 €’luk vergiden muaf getiri getiriliyor. Toplam gerçek getiri 1.800 €’nun altında kalırsa hiç Box 3 vergisi ödenmeyecek. Yasa ayrıca sınırsız zarar mahsuplaşması getiriyor. Yatırımcı bir yıl içinde net zarar ederse, bu zararı ilerideki vergiye tabi kazançları düşürmek için süre sınırı olmaksızın ileriye taşıyabilir. Sadece 500 €’yu aşan zararlar dikkate alınır; daha küçük zararlar düşülmez. Milletvekilleri bu özelliklerin küçük tasarruf sahipleri için Box 3 vergisini daha az sert hale getirdiğini ve yatırımcıların düşüş dönemlerinden sonra toparlanmasına yardımcı olacağını söylüyor.

Yasa bazı varlıklara farklı davranıyor. Gayrimenkul ve uygun start-uplardaki hisseler için değer artışlarında bir sermaye kazancı yaklaşımı seçildi. Bu yaklaşımla, Box 3 vergisi değer artışı üzerinden varlık satıldığında veya elden çıkarıldığında alınıyor, her yıl değil. Ancak bu varlıklardan elde edilen kira veya temettü gibi düzenli gelirler yine o yıl içinde Box 3 vergisine tabi tutuluyor. Hükümet bu ikili yaklaşımı, eleştirmenlerin dile getirdiği likidite riskini azaltmak için seçti: düzenli nakit akışı olmayan varlıklar üzerinden her yıl vergi ödemek zor olabilir.

Reform, kişisel geliri üç “kutuya” ayıran daha geniş bir sistem içinde yer alıyor. Kutu 1 maaş ve ev sahipliği kurallarını ilerici oranlarla kapsar. Kutu 2 en az %5 oranında bir şirket hissesi olan “önemli katılım”ı kapsar ve kendine özgü oran yapısına sahiptir. Kutu 3 vergisi ise en büyük yeniden tasarımı yapılan parça olup, bir yerleşik olarak tasarruf, hisse senedi, tahvil, fon veya kripto tutan herkesi ilgilendirir.

Kripto para maruziyeti, Box 3 vergisi tartışmasının vergi uzmanlarının ötesinde ilgi çekmesinin nedenlerinden biri. Hollanda Merkez Bankası (De Nederlandsche Bank), sonuçta dolaylı kripto yatırımlarının Hollandalı şirketler, kurumlar ve hanehalkı tarafından 2020 sonundaki 81 milyon €’dan 2025 Ekim sonundaki 1,2 milyar €’ya ulaştığını bildirdi. Ayrıca 2025’in üçüncü çeyreği sonunda finans sektörünün doğrudan 113 milyon € değerinde kripto tuttuğu raporlandı. Bu büyümeye rağmen, merkez bankası kripto menkul kıymetlerin geniş Hollanda menkul piyasası içinde küçük bir dilim olduğunu belirtiyor.

Milletvekilleri ayrıca yasanın gözden geçirme süresini beş yıldan üç yıla indiren bir değişikliği de onayladı. Amaç, Box 3 vergisi uygulamaya konulduğunda sorunlar çıkarsa daha hızlı müdahale edilebilmesini sağlamak. Tasarıyı destekleyen bazı partiler, gerçekleşmemiş kazançları vergiye tabi tutma fikrini sevmelereler de, mahkeme kararları sonrası hükümetin yasal bir çerçeveye ihtiyaç duyduğunu ve gecikmelerin bütçeyi daha da zorlayacağını savunuyor.

Plan şimdilik kesin değil. Hollanda Senatosu hâlâ oylamalı. Senatörler onay verirse, yerleşikler ve danışmanlar 1 Ocak 2028’e kadar varsayılan değil, gerçek getiri üzerinden vergilendiren ve birçok sıradan varlıktaki kâğıt üzerindeki kazançlara da dokunabilecek yeni Box 3 sistemine hazırlanacak.

Michael Saylor, Bitcoin düşse bile Strategy’nin kredi riski konusunda endişeli olmadığını söylüyor. Şirketin kötü piyasalar için plan yaptığını belirtiyor. Ona göre Bitcoin sert düşebilir ve uzun süre düşük kalabilir, şirket yine de faaliyetlerini sürdürebilir. Planı basit: Bitcoin yıllarca zayıf kalırsa Strategy borçlarını yeniden finanse edecek ve vade tarihlerini ileri taşıyacak.

Saylor, Bitcoin Şubat 2026 başında 70.000 doların altında işlem görürken CNBC’de konuştu. Strategy’nin her çeyrek Bitcoin almaya devam edeceğini ve elindekileri satmayacağını söyledi. Şirket yaklaşık 714.644 Bitcoin tutuyor. Ortalama maliyet yaklaşık 76.056 dolar seviyesinde; dolayısıyla Bitcoin bu seviyenin altında kaldığında pozisyon kağıt üstünde zararda görünüyor.

Tartışmanın merkezinde borç yatıyor. Strategy, Bitcoin hazinesi oluşturmak için hisse satışları ve büyük miktarlarda dönüştürülebilir tahvil kullandı. Saylor, şirketin Bitcoin yüzde 90 düşüp dört yıl boyunca bu seviyede kalsa bile borçları “devredebileceğini” söylüyor. Ayrıca bilançoda iki yılı aşkın süre için faiz ve imtiyazlı temettüleri karşılayacak nakit bulunduğunu, bu sayede kısa vadeli baskının azaldığını belirtiyor. Eleştirmenler ise yeniden finansmanın piyasa erişimine ve yatırımcı iştahına bağlı olduğunu, derin riskten-kaçınma dönemlerinde bunun çok çabuk değişebileceğini vurguluyor.

Piyasa daha savunmacı hale geldi. Strategy hissesi çoğunlukla Bitcoin’in yüksek beta versiyonu gibi hareket ediyor; rallilerde daha hızlı yükselip satışlarda daha sert düşüyor. Bu korelasyon 2020-2024 arasındaki büyük boğa koşusuna katkı saçtı, ancak hisseyi aynı zamanda popüler bir açığa satış hedefi yaptı. Son raporlar Bitcoin gerilerken şirketin kaldıracına ve dönüştürülebilir borç yığınının büyüklüğüne odaklanan yatırımcılarla birlikte açığa satışların arttığını gösteriyor.

Aynı anda yatırımcılar son Bitcoin düşüşünün nedenini merak ediyor. Bir teori, Bitcoin ETF opsiyonlarındaki patlamaya işaret ediyor. Eski hisse trader’ı, şimdiki kripto analisti Parker White, Hong Kong merkezli hedge fonların BlackRock’un iShares Bitcoin Trust’ı (IBIT) üzerine call opsiyonları kullanarak büyük kaldıraçlı pozisyonlar kurduğunu öne sürdü. Fonların bu işi finanse etmek için Japon yeniyle borçlandığını, yani klasik “yen carry trade” uyguladığını söylüyor: düşük faizli para biriminden borçlan, başka yerde yatır, spread’in getirisini umut et. Finansman maliyetleri yükselir ya da trade ters giderse kayıplar kısa sürede büyür.

White’ın senaryosu birkaç hareketli parçayı birleştiriyor. Fon out-of-the-money call alıyorsa, sert bir Bitcoin toparlanmasına bahis yapıyor demektir. Bitcoin düşmeye devam ederse bu opsiyonlar hızla değer kaybeder. Fon ayrıca kaldıraç kullandıysa zorunlu satış riski doğar. White, yen fonlamasındaki sıkıntılar ve gümüşteki oynaklık gibi diğer piyasa streslerinin de aynı oyuncuları aynı anda sıkabileceğini ekliyor. Sonuç, bu anlatıya göre, IBIT hisselerinin ve Bitcoin’in daha da düşmesini sağlayan tasfiye dalgasıdır. Bu bir teoridir, doğrulanmış bir olay zinciri değildir; geçmiş Bitcoin çöküşleri çoğu kez birden fazla tetikleyiciden kaynaklanmıştı.

Zamanlama önemli, çünkü Bitcoin ETF opsiyonları çevresindeki piyasa yapısı değişiyor. Nasdaq, Bitcoin ve Ether ETF’lerine bağlı opsiyonlardaki eski 25.000 kontratlık pozisyon limitini kaldırmak için başvuruda bulundu; raporlara göre SEC değişikliğin Ocak 2026 sonunda yürürlüğe girmesine izin verdi. Tüccarlar daha büyük pozisyon alabildiklerinde, tasfiye sırasında da daha büyük pozisyon kapatabilir; bu da stres anlarında Bitcoin’in sert hareketlerine ekstra güç katabilir.

İşte bu noktada iki hikâye kesişiyor. Strategy, borç ve sabırla uzun vadeli kurumsal Bitcoin talebini temsil ediyor. Hong Kong hedge fonu teorisi ise ETF ve opsiyonlar üzerinden kısa vadeli kaldıraçlı Bitcoin maruziyetini simgeliyor. Kaldıraç kırıldığında Bitcoin hızla düşebilir. Bitcoin düştükçe Strategy’in kağıt üstü zararları büyür ve şirket refinansman riski hakkında daha yüksek sesle sorularla karşılaşır. Saylor bu oynaklığı memnuniyetle karşıladığını, çünkü onun yalnızca tutucuları değil, kreditörleri ve trader’ları da cezbedeceğine inandığını söylüyor. Piyasalar genellikle tam tersini düşünür: dalgalanma sermaye maliyetini yükseltir ve borç verenleri temkinli yapar.

Günlük yatırımcılar için kritik nokta dram değil, altyapıdır. Bitcoin artık önceki döngülerde olduğundan daha fazla gelenekel finansa yakın duruyor. Bitcoin ETF’leri, Bitcoin opsiyonları ve çapraz piyasa finansman işlemleri Bitcoin fiyat hareketlerini etkileyebiliyor. Bu daha fazla likidite getirebilir, aynı zamanda daha hızlı tasfiye riskini de beraberinde getiriyor. Böyle bir ortamda Strategy’nin kumarı daha kolay takip edilir hale geliyor: Bitcoin zayıf kalırsa şirket ödemeye, refinansman yapmaya ve piyasaları yükü kaldırabileceğine ikna etmeye devam etmek zorunda. Bitcoin toparlanırsa aynı kaldıraç yeniden akıllıca görünebilir.