Ethereum Foundation недавно возобновила продажу ETH, что вновь разжёг дебаты, которые многие трейдеры считали уже закрытыми. 8 апреля фонд объявил, что конвертирует 5 000 ETH в стейблкоины через функцию TWAP на CoW Swap — инструмент, разбивающий большую сделку на более мелкие части во времени, чтобы уменьшить влияние на рынок. Этот ход ясно показал: стратегия казны Ethereum Foundation по‑прежнему зависит от продажи ETH, когда нужны наличные.
В течение нескольких месяцев часть рынка начала верить в противоположное. После того как фонд переместил казначейские активы в DeFi, занялся кредитованием под залог ETH и позже запустил крупную программу стейкинга, многие инвесторы начали думать, что давление продаж со стороны Ethereum Foundation ослабло. Идея была проста: если фонд сможет получать доход от стейкинга и использовать DeFi для получения ликвидности, возможно, ему не придётся продавать так много ETH.
Сейчас эта трактовка выглядит слишком оптимистичной.
Ethereum Foundation уже дал понять своё направление в политике казны. Политика привязывает расходы к буферу в фиатных деньгах, а не к обещанию держать ETH любой ценой. Проще говоря, фонду всё ещё нужны резервы наличных в стабильных активах для выплаты грантов, исследований, зарплат персоналу и других расходов. Это значит, что стейкинг, заимствование и продажи ETH — не отдельные идеи, а части единой системы казны. ([Ethereum Foundation Blog][1])
Хронология объясняет, почему возникло недопонимание. В феврале 2025 года фонд заявил, что разместил 45 000 ETH на DeFi‑платформах, включая Spark, Aave и Compound. В мае 2025 года он занял $2 млн в GHO под залог своей позиции в Aave. Это было важно, потому что показало, что Ethereum Foundation использует DeFi вместо мгновенной продажи ETH. Затем, 24 февраля 2026 года, он анонсировал инициативу стейкинга, построенную вокруг около 70 000 ETH, с вознаграждениями, возвращающимися в казну. К началу апреля 2026 года цель по стейкингу была почти достигнута. ([Ethereum Foundation Blog][1])
Но продажи не прекращались. Фонд завершил внебиржевую продажу 5 000 ETH в середине марта, а затем 8 апреля конвертировал ETH в стейблкоины. Продажи и стейкинг шли одновременно. Это важно, потому что годовая доходность от стейкинга 70 000 ETH всё ещё скромна по сравнению с расходами фонда. При доходности стейкинга Ethereum около 2,7 %–3,0 % в начале апреля такой объём будет генерировать лишь около 1 900–2 100 ETH в год. По текущим ценам ETH это значительно меньше, чем стоимость одной продажи в 5 000 ETH. ([Compass Financial Technologies][2])
Это ключевой момент, который упустили многие розничные инвесторы. Стейкинг Ethereum Foundation может повысить эффективность казны, но не может полностью заменить продажи при текущих уровнях доходности. Сам фонд подтверждает это цифрами. Только гранты за первый квартал 2025 года уже составили $32,6 млн. Это намного больше, чем то, что может принести один год вознаграждений от стейкинга 70 000 ETH. После добавления расходов на исследования, операции и персонал разрыв в финансировании лишь увеличивается.
Это не значит, что план казны проваливается. Это значит, что план работает так, как задуман. Современная криптоказна не опирается на один рычаг. Она использует несколько. Заимствование в DeFi обеспечивает краткосрочную ликвидность. Стейкинг добавляет доходность. Выполнение через TWAP и внебиржевые блоки помогают управлять тем, как продаётся ETH. Стейблкоины могут держать операционные резервы с меньшей волатильностью, чем ETH. В совокупности эти инструменты могут снизить скорость и объём продаж ETH, даже если полностью их не устраняют.
Будущий путь всё ещё зависит от цены ETH. Если Ethereum подрастёт, а фонд будет держать расходы под контролем, он может продать меньше монет, сохранив целевой резерв. Если ETH ослабнет, а расходы останутся высокими, может потребоваться монетизировать больше ETH, чтобы защитить runway. Это потому, что цель резерва измеряется в фиатных единицах, а не в ETH. Когда рынок падает, история о «меньше продаж» может быстро развалиться.
Главный урок не в том, что Ethereum Foundation ввёл рынок в заблуждение. Он в том, что рынок построил более упрощённую историю, чем подтверждают факты. Управление казной Ethereum Foundation никогда не было лишь стейкингом. Это всегда был микс из стейкинга, DeFi, заимствований и периодических продаж ETH. Ход 8 апреля не изменил эту стратегию. Он лишь сделал её труднее игнорировать.
