Майкл Сейлор заявляет, что не беспокоится о кредитных рисках Strategy, даже когда Bitcoin падает. По его словам, компания заранее подготовилась к неблагоприятным рынкам. С его точки зрения, Bitcoin может резко упасть и оставаться на низком уровне, но компания продолжит работать. План прост: если Bitcoin останется слабым годами, Strategy рефинансирует долг и перенесёт сроки погашения.
Сейлор сделал это заявление на CNBC, когда Bitcoin в начале февраля 2026 года торговался ниже $70 000. Он сказал, что Strategy будет продолжать покупать Bitcoin каждый квартал и не продаст уже имеющиеся активы. Strategy владеет около 714 644 BTC. Средняя цена покупки составила примерно $76 056 за монету, поэтому при цене ниже этого уровня позиция уходит в нереализованный убыток.
Долг находится в центре споров. Strategy использовала продажу акций и большие объёмы конвертируемых облигаций для формирования казны Bitcoin. Сейлор утверждает, что компания может «продлить» долг, даже если Bitcoin упадёт на 90 % и останется на таком уровне четыре года. По его словам, в балансе достаточно денег, чтобы покрывать процентные и дивидендные выплаты более двух лет, что снижает краткосрочное давление. Критики возражают, что рефинансирование зависит от доступа к рынкам и аппетита инвесторов, которые в условиях риск-офф могут быстро измениться.
Рынок стал более оборонительным. Акции Strategy часто ведут себя как высокобета-версия Bitcoin: они растут быстрее в ралли и падают сильнее в продаже. Эта связка способствовала мощному росту с 2020 по 2024 год, но также сделала бумагу популярной для шортов. Недавние данные показывают, что шорт-интерес вырос по мере падения Bitcoin и роста внимания к долговой нагрузке и объёму конвертируемых займов.
Тем временем трейдеры ищут ясную причину последнего снижения Bitcoin. Одна из теорий указывает на взрыв позиций в опционах на Bitcoin-ETF. Паркер Уайт, бывший трейдер по акциям, ныне работающий в крипте, написал, что гонконгские хедж-фонды могли накопить большие левериджи-ставки через колл-опционы на iShares Bitcoin Trust (IBIT) от BlackRock. По версии Уайта, фонды занимали японские йены для финансирования сделки — стратегия известна как йеновый кэрри-трейд: берёшь дёшево в валюте с низкой ставкой, инвестируешь в другие активы и надеешься на спрэд. Если стоимость фондирования растёт или сделка идёт против, потери могут нарастать снежным комом.
Идея Уайта связывает несколько факторов. Покупка аут-оф-мани коллов — ставка на резкий отскок Bitcoin. Если монета продолжает падать, опционы быстро обесцениваются. При использовании кредитного плеча возможен форс-мажор. Уайт добавляет, что стресс в других рынках, включая движения по йеновому фондированию и волатильному серебру, мог одновременно сдавить одних и тех же игроков. В итоге — ликвидация, продажа акций IBIT и дальнейшее снижение Bitcoin. Это пока теория, а не подтверждённая цепочка событий; предыдущие крахи Bitcoin часто имели несколько причин.
Важен тайминг: опционный рынок вокруг Bitcoin-ETF быстро меняется. Nasdaq подала заявку на снятие старого лимита в 25 000 контрактов на опционы по Bitcoin- и Ether-ETF, и, по данным СМИ, SEC разрешила изменение в конце января 2026 года. Если трейдеры могут открывать большие позиции, они также могут их быстрее закрывать, усиливая резкие движения Bitcoin в стрессовых условиях.
Здесь пересекаются две истории. Strategy воплощает долгосрочный корпоративный спрос на Bitcoin с использованием долга и времени. Гонконгская хедж-фондовая версия — это краткосрочный леверидж-доступ к Bitcoin через ETF и опционы. Когда плечо лопается, Bitcoin может быстро проседать. Когда Bitcoin падает, бумажные убытки Strategy растут, и компании приходится всё громче отвечать на вопросы о риске рефинансирования. Сейлор говорит, что приветствует волатильность, потому что она притягивает кредиторов и трейдеров, а не только холдеров. Рынки часто считают иначе: волатильность повышает стоимость капитала и делает кредиторов осторожнее.
Для обычных инвесторов важен не драматизм, а инфраструктура. Bitcoin сейчас ближе к традиционным финансам, чем в предыдущих циклах. Bitcoin-ETF, опционы на них и кросс-маркетные сделки с фондированием могут влиять на движение цены. Это добавляет ликвидности, но и ускоряет ликвидации. В таком мире ставка Strategy легко отслеживается: если Bitcoin остаётся слабым, компания должна продолжать платить, рефинансировать и убеждать рынки, что выдержит нагрузку. Если Bitcoin отскочит, то же самое плечо снова может выглядеть гениально.
