Translated article in Russian:
Инвесторы часто следят за корреляцией между биткоином и акциями технологических компаний, решая, куда разместить средства. В 2024 году как биткоин, так и акции технологических компаний выросли, поэтому не было никакого сдвига или перехода от одного к другому. Этот сценарий показал, что аппетит к риску продолжает направлять многих участников рынка. Теперь возникает вопрос о том, в каком направлении могут двигаться эти цифровые активы, особенно с учетом того, что макроэкономические движущие силы биткоина часто вращаются вокруг ликвидности и ожиданий инфляции. Когда Федеральный резерв снижает процентные ставки, он, как правило, вливает больше ликвидности. Рост денежных агрегатов, таких как M2 в США и глобальный M2, может придать рынкам дополнительный импульс. Если произойдут финансовые потрясения, центральные банки могут предоставить еще больше ликвидности для снижения волатильности, что обычно является преимуществом для цен на цифровые активы.
Некоторых инвесторов беспокоит, что инфляция может вернуться с новой силой. Текущие меры инфляции остаются упрямыми и не снижаются до целевого уровня в 2%, который предпочитают центральные банки. В 1970-х и 1980-х годах наблюдались отдельные волны инфляции. Центральные банки думали, что приручили инфляцию, но увидели новый всплеск. На этот раз наличие высоких структурных бюджетных дефицитов в сочетании с Федеральным резервом, снижающим ставки, может создать еще одну волну инфляции. Длинный конец кривой доходности облигаций, похоже, отражает эту возможность, поскольку доходность облигаций оставалась высокой. Золото, похоже, предвосхитило устойчивую или ускоряющуюся инфляцию на протяжении всего 2024 года, и теперь облигации, возможно, сигнализируют о том же самом. Если эти условия сохранятся, все, что хуже мягкой посадки, может перерасти в стагфляцию. Этот сценарий сочетает в себе низкий или снижающийся ВВП с высокой инфляцией. Биткоин никогда не переживал настоящего периода стагфляции. Во время пандемии он столкнулся с короткой рецессией и резкой распродажей, но восстановился вместе с акциями. Инфляция закрепилась только позже, поэтому условия для реальной стагфляционной среды никогда не складывались.
Если бы стагфляция действительно произошла, результат биткоина зависел бы от фискальных и денежно-кредитных мер. Если бы политики пытались бороться со слабыми экономическими условиями, увеличивая ликвидность за счет дополнительных расходов или денежных инструментов, биткоин мог бы со временем выиграть, хотя, возможно, с некоторой задержкой. Однако если бы они решили, что контроль над инфляцией важнее, и сократили денежную массу, ликвидность и фискальные расходы, биткоин мог бы столкнуться с трудностями на относительной основе. Поведение золота в прошлых циклах заставило некоторых задуматься, может ли биткоин отразить поведение золота, когда инфляция снова возрастет. В 1970-х годах золото больше всего выросло во время второй волны роста цен, что намекает на то, что цифровые активы также могут процветать, если материализуется вторая волна.
Многие портфели по-прежнему смотрят на биткоин, потому что он может обеспечить потенциальную диверсификацию. Если произойдет рецессия и политики ответят на нее дальнейшей ликвидностью, такая ситуация может поддержать более высокие цены. Если рискованные активы продолжат расти, а инфляция превысит целевые показатели, биткоин также может показать хорошие результаты. Только резкое сокращение фискальных расходов, создания денег и ликвидности может замедлить его импульс, что кажется менее вероятным, поскольку сохраняются высокие структурные дефициты и сильно закредитованная система.
Эфириум также привлекает внимание. Его ориентированная на свертывание дорожная карта направлена на то, чтобы сохранить децентрализацию уровня 1, в то время как решения уровня 2 обрабатывают большинство транзакций. Обновление Deneb-Cancun, которое снизило комиссии в базовом слое, вызвало дебаты о том, должен ли Ethereum сохранять более высокие комиссии в базовом слое для получения дохода или позволить сворачиванию привести к принятию. Некоторые считают, что Ethereum жертвует немедленным денежным потоком, позволяя снизить комиссии в базовом слое, но он может получить эффекты сети, поскольку все больше пользователей переходят на уровни 2. Решения уровня 2 наследуют ликвидность и безопасность Ethereum, в то время как Ethereum получает большее использование токенов эфира. Взаимная связь сохраняется, если Ethereum обеспечивает дешевую доступность данных и большую ликвидность. Если основные разработчики Ethereum приложат больше усилий, чтобы сделать доступность данных дешевой, принятие уровня 2 может продолжить расти. Количество блобов увеличилось, что помогает хранить данные вне цепочки. Комиссии за бобы могут не компенсировать доход, потерянный при снижении комиссий в базовом слое, но долгосрочной выгодой может стать более крупная пользовательская база.
В будущем Ethereum может взимать больше комиссий за использование блобов. Разработчики надеются, что сетевые эффекты и рост принятия в конечном итоге приведут к достаточным комиссиям, чтобы превысить эмиссию. Этот сценарий может сделать эфир дефляционным. Некоторые сомневаются, что использование вырастет настолько, в то время как другие считают, что наличие блобов позволит получить достаточно емкости, чтобы привлечь больше проектов уровня 2. Возможно, что эти низкие комиссии в базовом слое побудят разработчиков к созданию более специализированных уровней 2 для уникальных вариантов использования. Ethereum хочет сохранить путь, на котором транзакции с высокой стоимостью могут оставаться в основной цепочке, в то время как массовое внедрение происходит на сворачиваниях. Обновление Прага/Электра может увеличить количество блобов до цели в шесть и максимума в девять, что даст решениям уровня 2 большую емкость. PeerDAS, запланированный на 2026 год, может еще больше повысить общую пропускную способность. Если эти обновления будут успешно внедрены, Ethereum может предложить дешевые транзакции в масштабе, одновременно сделав общие комиссии достаточно большими, чтобы превзойти эмиссию эфира.
Solana также растет и планирует обновление Firedancer, которое может увеличить количество транзакций в секунду. Предстоящее обновление Ethereum — Прага/Электра, но оно может не так сильно изменить ценностное предложение эфира с точки зрения инвестора. В то время как у Solana высокая активность разработчиков и сильное сообщество, многие считают, что Ethereum меньше зависит от спекулятивной торговли. Большая часть использования Ethereum происходит с децентрализованных бирж, таких как Uniswap, в то время как торговля мемами Solana принесла большую часть ее недавнего дохода. Мемы, как правило, процветают на бычьих рынках, но часто терпят неудачу на медвежьих рынках. Вопрос в том, приведет ли шумиха вокруг обновления Solana в краткосрочной перспективе к большей эффективности по сравнению с Ethereum в 2025 году. Если Solana будет хорошо себя чувствовать, многие инвесторы могут вернуться к эфиру, особенно если они считают, что Ethereum предлагает более стабильные основы. Эфир также сохраняет преимущество из-за биржевых продуктов (ETP). Если регулирующие органы откроют двери для большего количества фондов на основе Solana, это может измениться, но никто не знает, когда это может произойти.
Базовый уровень Bitcoin также столкнулся со сдвигами в своей среде комиссий. Корреляция с акциями технологических компаний остается высокой, но многие инвесторы хотят признанного хранилища ценности, которое движется независимо во времена макроэкономического стресса. Халвинг 2024 года привел к сокращению вознаграждения за блоки. Между тем, средние комиссии за день снизились из-за меньшего количества транзакций в цепочке. Спотовые ETP Bitcoin были запущены в январе 2024 года, что позволило многим инвесторам получить доступ без совершения транзакций в цепочке самостоятельно. Этот переход к сторонним решениям означает меньшую активность в базовом слое. Майнеры увидели двойное давление: субсидия на блоки снизилась, а комиссии были низкими. Некоторые надеялись, что Ordinals, надписи или Runes решат эту проблему, вызвав всплески комиссий, но каждая мания оказалась недолгой. Это заставило майнеров
